>> 興業(yè)證券-鐵路客運行業(yè)景氣向上系列報告之一：鐵馬嘶鳴，逐夢未來-230629
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
大?。?/td>
| 1655KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
張曉云,王春環(huán) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
高鐵建設(shè)大發(fā)展，高鐵網(wǎng)絡(luò)初步形成。我國鐵路建設(shè)歷程經(jīng)歷了三個階段：1）低速擴張階段（1949-2002），普鐵CAGR約2.3%；2）高鐵起步階段（2003-2010），普鐵CAGR約2.4%，高鐵CAGR約43.8%；3）高速發(fā)展與改革階段（2011至今），普鐵CAGR約2.4%，高鐵CAGR約18.3%。目前，我國“四縱四橫”高鐵網(wǎng)已經(jīng)形成，“十四五”期間“八縱八橫”建設(shè)速度加快，鐵路投資維持在每年8000億元左右，建設(shè)重點在于“補網(wǎng)強鏈”，當(dāng)前中國高鐵建設(shè)仍處于高速發(fā)展階段。
高鐵客運需求強勁，客流量顯著增長、市占率不斷提升：在高鐵發(fā)展前期，被高鐵替代的出行方式主要是中短運距的普鐵客運以及公路客運：2008-2021年中國國內(nèi)客運市場結(jié)構(gòu)中，普鐵客運從34.32%下降至17.81%，公路客運從55.16%下降至18.44%；相應(yīng)的，高鐵客運從0.07%上升至30.83%。民航份額并未被高鐵擠占：一方面由于高鐵路網(wǎng)建設(shè)尚不完善，高鐵出行無法成為中長距離的替代出行方式；另一方面過去十年航空票價的相對低位讓高鐵的票價優(yōu)勢無法凸顯。然而，當(dāng)前航空已然打破“以價換量”的傳統(tǒng)思路，航空非理性降價時代不再復(fù)返，高鐵價格優(yōu)勢將不斷凸顯。隨著高鐵路網(wǎng)布局的完善、航空票價的上漲，將助力高鐵客運市占率的進一步提升。疫情期間出行需求下滑，后疫情時代，出行需求明顯出現(xiàn)向上拐點，鐵路恢復(fù)程度好于其他交通方式，2023年1-4月，鐵路旅客周轉(zhuǎn)量分別同比增長48.43%、44.73%、167.61%、499.93%，分別恢復(fù)至2019年同期的84.38%、81.56%、94.41%、104.52%，五一期間出行數(shù)據(jù)同樣驗證了這一觀點，展望全年鐵路客運量有望持續(xù)超預(yù)期。
高鐵采用“網(wǎng)運分離”模式，路網(wǎng)公司盈利與列次相關(guān)、運營公司盈利與客座率相關(guān)：“網(wǎng)運分離”模式下，高鐵資產(chǎn)分為路網(wǎng)公司和運營公司。其中路網(wǎng)公司持有高鐵資產(chǎn)，主要負責(zé)高鐵的投資建設(shè)，主要盈利模式為收取路網(wǎng)使用費、利潤主要與開行列次相關(guān)。運營公司負責(zé)承運高鐵列車，收入為票價收入、成本為向路網(wǎng)公司支付路網(wǎng)費用，利潤彈性主要與客座率相關(guān)。路網(wǎng)公司的代表是京滬高鐵、運營公司的代表是廣深鐵路，當(dāng)然路網(wǎng)公司也有一部分運營職能，例如京滬高鐵負責(zé)本線列車運營。
投資策略：我國鐵路建設(shè)經(jīng)歷了快速發(fā)展，高鐵網(wǎng)絡(luò)已初步形成，“十四五”期間，“八縱八橫”高速鐵路主通道加快建設(shè)進程，目前，中國高鐵建設(shè)仍處于高速發(fā)展階段。高鐵的快速發(fā)展改變了中國客運市場結(jié)構(gòu)，逐步替代了部分普鐵客運以及公路客運市場份額，成為旅客重要出行方式之一。在后疫情時代，出行需求明顯出現(xiàn)向上拐點，鐵路恢復(fù)程度好于總體，隨著高鐵路網(wǎng)布局的完善、航空票價的上漲，將助力高鐵客運市占率進一步提升，展望全年鐵路客運量有望持續(xù)超預(yù)期。此外，鐵路運輸公司相比路網(wǎng)公司利潤彈性更大，且利潤率主要由開行列車類型、客座率、票價政策決定，在繁忙路段開行高鐵、且具有票價彈性的運營主體具有高利潤彈性。建議關(guān)注京滬高鐵（坐擁全國最核心高鐵資產(chǎn)，疫情后運量恢復(fù)性增長；浮動票價機制帶來巨大業(yè)績彈性）、廣深鐵路（過港高鐵貢獻23Q1增量業(yè)績；未來有望全面進入高鐵運營領(lǐng)域，帶來業(yè)績想象空間）。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險，其他運輸方式的競爭風(fēng)險，需求恢復(fù)速度低于預(yù)期等
|
|
