>> 國元證券-混沌宇宙：2023H2大類資產(chǎn)配置策略-230630
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
大小： |
1158KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊為敩,孟子君 |
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報告要點：
宏觀上，經(jīng)濟最悲觀的階段已經(jīng)過去，后續(xù)會逐步變平；但這并不意味著經(jīng)濟觸底更不意味著經(jīng)濟復(fù)蘇，后續(xù)經(jīng)濟可能會以一個更加緩和的斜率往下。
歷史上有三個時間段的宏觀環(huán)境與當(dāng)下相似，分別是2012.04-2012.09、2015.07-2015.12、2019.07-2019.11，復(fù)盤這三個階段的大類資產(chǎn)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)了如下規(guī)律：
1）債券表現(xiàn)相對最優(yōu)；
2）股市整體表現(xiàn)平平，結(jié)構(gòu)上中小盤股可以獲得超額收益；
3）商品全品種下跌。
歷史的重演源于宏觀因素對資產(chǎn)定價的決定性作用，這為我們進行當(dāng)下的大類資產(chǎn)判斷提供了很好的數(shù)據(jù)支撐。
從宏觀層面的線索來看，一旦宏觀變平，后續(xù)的大類資產(chǎn)會落入一個略為混沌的狀態(tài)。
債券類資產(chǎn)配置的久期建議側(cè)重于短端和超長端：
1）寬松的貨幣政策仍會延續(xù)全年，只是放松的斜率可能會緩下來，整體宏觀經(jīng)濟和貨幣政策對債券仍是比較友好的；
2）10Y國債后續(xù)的風(fēng)險收益比在下降：2.6%是10Y國債收益率的強支撐，繼續(xù)做多的利潤空間有限；疊加杠桿太高，技術(shù)性風(fēng)險在增加；
3）建議啞鈴型配置：增配30Y附近超長期債券，充裕的剩余流動性會進一步壓縮30Y-10Y的期限利差；同時在10Y以下區(qū)間適度降久期。
股市的主要支撐是估值，而非經(jīng)濟基本面，整體缺少系統(tǒng)性機會，超額收益集中在α層面：
1）上證指數(shù)應(yīng)會在3100-3300點這200點左右的空間內(nèi)窄幅波動；
2）α層面的機會集中在不可證偽類資產(chǎn)，這是由宏觀因素所決定的：經(jīng)濟低迷的同時流動性充裕，大量無處安放的資金流向有宏大敘事的遠期資產(chǎn)；
3）不可證偽類資產(chǎn)包括AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的、中特估概念里的高股息標(biāo)的。
對于商品市場，宏觀線索的定價權(quán)減弱：
1）宏觀層面波動性的顯著降低導(dǎo)致了宏觀對商品定價權(quán)的弱化；
2）但這并不意味著商品的金融屬性不再重要，只是在現(xiàn)階段，宏觀層面無法給出明確的對于商品多空的判斷，宏觀線索更多指向商品走平；
3）基本面將成為下半年各品種價格走勢的核心決定力量，關(guān)注供需邊際變化及成本支撐。
風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險，政策不及預(yù)期風(fēng)險，海外加息超預(yù)期風(fēng)險
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