>> 西南證券-明陽科技(837663)汽車座椅核心零部件小巨人，乘風(fēng)輕量化未來可期-230629
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
大小： |
2969KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉言 |
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投資要點(diǎn)
推薦邏輯：1）公司是國內(nèi)汽車座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)核心零部件的龍頭企業(yè)，盈利能力]強(qiáng)勁，2022年毛利率約為45.6%，顯著高于同行平均水平27.8%。2）行業(yè)快速增長，2025年預(yù)計中國乘用車座椅單車價值量升至4148元，市場空間可達(dá)到1055億元。3）募投項目預(yù)計2026年投產(chǎn)，項目建成后將形成年產(chǎn)5億件汽車座椅關(guān)鍵零部件產(chǎn)品，擴(kuò)產(chǎn)近100%，有望帶動業(yè)績維持高速增長。
大客戶穩(wěn)定供貨，部分產(chǎn)品進(jìn)入跨國公司全球采購體系。公司第一大客戶華域汽車為國內(nèi)座椅龍頭企業(yè)，2022年銷售占比約49.6%，穩(wěn)定合作十余年；目前公司產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)在上海大眾、上海通用、一汽大眾、華晨寶馬、北京奔馳、日本豐田等汽車上的國產(chǎn)化配套供貨，部分產(chǎn)品已進(jìn)入跨國公司全球采購體系。
汽車座椅行業(yè)高速增長，2025年市場規(guī)模將突破千億元。新能源車行業(yè)的快速發(fā)展，帶動乘用車產(chǎn)銷量的恢復(fù)，為上游零部件行業(yè)帶來新的市場空間。根據(jù)國家統(tǒng)計局及中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2016-2022年，我國新能源汽車產(chǎn)、銷量CAGR分別達(dá)到58.5%、54.5%。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2025年中國乘用車座椅單車價值量升至4148元，市場空間可達(dá)到1055億。
募投擴(kuò)產(chǎn)解決產(chǎn)能瓶頸，推動業(yè)績高速增長。根據(jù)公司募投項目規(guī)劃，達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計自潤滑軸承產(chǎn)能增長至約2億件，傳力桿產(chǎn)能增長至5300萬件，金屬粉末注射成形零件產(chǎn)能增長至3700萬件，粉末冶金零件產(chǎn)能增長至約2.1億件，產(chǎn)能提升近100%，助力業(yè)績高速增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.7/0.8/1.0億元，CAGR為24.0%，對應(yīng)PE為10倍/8倍/7倍?？紤]到2023年滬深同行業(yè)平均估值為22倍，北交所同行估值為14倍，公司作為汽車座椅零部件領(lǐng)先企業(yè)，疊加成本優(yōu)勢，募投擴(kuò)產(chǎn)后業(yè)績有望持續(xù)高速增長，同時考慮到北交所與主板有一定的流動性差異。綜上，我們給予公司2023年16倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為20.48元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、市場空間及發(fā)展前景風(fēng)險、原材料價格波動的風(fēng)險、主要客戶相對集中的風(fēng)險、委外加工風(fēng)險、潛在訴訟風(fēng)險、募投項目實(shí)施后產(chǎn)能不及時消化的風(fēng)險。
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