>> 西部證券-鉅泉科技(688391)首次覆蓋報(bào)告：智能化電表龍頭厚積薄發(fā)-230630
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
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| 2017KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀茂飛 |
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核心結(jié)論
國內(nèi)智能電表芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)先企業(yè)。公司的主要產(chǎn)品包括電能計(jì)量芯片（三相、單相、單相SoC、物聯(lián)表）、智能電表MCU芯片和載波通信芯片等。2021年公司三相/SoC/單相/MCU計(jì)量出貨量位于目標(biāo)市場第一/第一/第二/第二，占比為111%/54%/38%/36%（超過100%由于未統(tǒng)計(jì)目標(biāo)市場之外的其他市場）。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入7.10億元，同比增長42.17%，歸母凈利潤2億元，同比增長97.29%；公司2023Q1實(shí)現(xiàn)收入1.36億元，同比增長1.18%，歸母凈利潤0.35億元，同比下降8.34%。公司2018-2022年?duì)I收/歸母凈利潤C(jī)AGR分別為42.75%/123.61%，業(yè)績高速增長主要源于2018年起國網(wǎng)南網(wǎng)開啟新一輪改造替代、海外“一帶一路”帶動出口加速。2023Q1受宏觀環(huán)境因素影響公司業(yè)績增速放緩，同時(shí)研發(fā)投入持續(xù)增大，預(yù)計(jì)下半年新一輪招標(biāo)及新IR46標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布后公司業(yè)績持續(xù)保持增長。
IR46標(biāo)準(zhǔn)升級市場空間大幅增加，“一帶一路”帶動出口快速增長。目前國內(nèi)智能電表招標(biāo)處于上行周期，同時(shí)IR46標(biāo)準(zhǔn)升級帶動市場空間大幅增加，疊加“一帶一路”帶動未來出口快速增長。分別來看，2018年后國網(wǎng)啟動新一輪改造，同時(shí)存量電表更新?lián)Q代拉動智能電表市場新一輪回升，21年22年又從低谷回暖，預(yù)計(jì)23年有8000萬只電表替換需求；IR46新標(biāo)準(zhǔn)智能物聯(lián)表帶動芯片單價(jià)提升3-5倍；“一帶一路”帶動電能表出口市場，預(yù)計(jì)每年以10%-15%的速度增長。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為8.29/9.24/10.19億元，歸母凈利潤分別為2.11/2.35/2.47億元。鉅泉科技是國內(nèi)智能電表芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)先企業(yè)，隨國內(nèi)智能電表招標(biāo)處于上行周期，“一帶一路”帶動出口快速增長，IR46標(biāo)準(zhǔn)升級帶動市場容量大幅擴(kuò)張，公司業(yè)績將持續(xù)增長。我們給予公司23年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)88.2元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動；公司技術(shù)更新不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動
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