>> 招商證券-中國重工(601989)低估值船海龍頭，借風揚帆，定能遠航-230630
| 上傳日期： |
2023/7/1 |
大小： |
4169KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
胡小禹,王超 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
中國重工是國內(nèi)領先的船海產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，囊括了以大連船舶重工等船廠為代表的諸多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。本輪船市上行周期趨勢已明朗，行業(yè)龍頭有望把握更多的高價訂單機遇，實現(xiàn)利潤率的持續(xù)修復。對中國重工而言，高接單預期+管理、人效改善+低估值是公司的核心推薦邏輯。我們預計2023年公司有望迎來業(yè)績拐點。首次覆蓋，給予“強烈推薦”的評級。
中國重工是全國最大的造船集團的核心軍工上市旗艦，擁有眾多行業(yè)頂尖的優(yōu)質(zhì)資源。中國重工成立于2008年，在2009年上市后通過重大資產(chǎn)重組、收購整合了大連造船、武昌造船、北海造船等船廠，形成了如今龐大的體量。公司也是中船集團旗下的兩大軍民品總裝上市平臺之一。
業(yè)務布局涉及船海產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)，船舶大周期下各業(yè)務有望協(xié)同共振。中國重工囊括了民船建造、軍品建造、船舶修理、配套設備等多方面業(yè)務，其中民船建造的收入占比最高。作為控股性公司，中國重工依靠旗下大連船舶重工（強大的軍民品造船龍頭企業(yè)）、武昌造船（內(nèi)河船、公務船以及水下裝備制造龍頭）、北海造船（大型散貨船的領軍者），發(fā)展出格外全面的造船版圖。
船市上行周期已至，行業(yè)龍頭有望率先乘風而起。短期來看，2022年以來，新造船價持續(xù)上漲、船用鋼板價格持續(xù)回落，形成利潤剪刀差；長期來看，在國際船舶低碳減排政策驅(qū)動+舊船替換需求的影響下，船舶行業(yè)有望迎來長期的確定性的景氣向上。經(jīng)過我們的測算，未來5年散貨船+油船將迎確定性訂單潮。同時，行業(yè)集中度的持續(xù)提升，進一步強化了在周期上行早期，龍頭搶單的優(yōu)勢。
高接單預期+管理、人效改善+低估值，把握中國重工的核心推薦邏輯?。?）首先，中國重工下轄船廠接單仍未飽和，考慮到本輪周期造船產(chǎn)能的稀缺性，后續(xù)重工接單預期更強；（2）其次，中國重工具有一部分相當優(yōu)質(zhì)，且競爭力十足的資產(chǎn)，如高凈值配套設備，然而公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在船市低谷期一直盤于低位，這也意味著船市上行期，中國重工的人效、資產(chǎn)效率有更大提升空間；（3）最后，自2021年船舶新一輪上行周期以來，中國重工估值提升并不明顯，且已大幅落后于中國船舶、中船防務，公司股價的安全邊際較為充足。
首次覆蓋，給予“強烈推薦”的評級。我們預計23~25年公司營業(yè)收入增長率為18%/24%/17%，未來三年歸母凈利潤分別為17.4億元/52.9億元/82.6億元。中國重工是船舶行業(yè)龍頭，在經(jīng)歷船市兩年的上行期后，當前接單形勢日趨向好，業(yè)績有望迎來拐點。我們認為，中國重工估值的提升主要來自于凈資產(chǎn)估值修復+盈利能力修復，目標25年，二者合計貢獻了89%~150%的估值提升空間，對應年化漲幅約為24%~35%，以該年化漲幅計算，23年目標價為5.99~6.52元。我們對中國重工首次覆蓋，給予“強烈推薦”的評級。
風險提示：散貨船航運市場持續(xù)低迷，修復不及預期；中國重工內(nèi)部生產(chǎn)效率提升不及預期；原材料價格持續(xù)上漲，人工費用持續(xù)上漲；匯率波動風險；美元持續(xù)走強；對于行業(yè)周期的預測與實際不一致。
|
|
