>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：PMI低位緩回升，債市環(huán)境仍偏順風(fēng)-230630
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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| 616KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2023年6月30日，統(tǒng)計(jì)局公布6月（以下月份均指2023年）官方制造業(yè)PMI收于49%，較5月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；6月非制造業(yè)PMI收于53.2%，較5月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。
觀點(diǎn)
制造業(yè)PMI低位回升，企業(yè)間進(jìn)一步分化?？傮w來看，6月PMI產(chǎn)需兩端均較5月有所回升，生產(chǎn)指數(shù)達(dá)到擴(kuò)張區(qū)間，但內(nèi)需拉動(dòng)有限。具體來看：（1）生產(chǎn)指數(shù)均有所回升，需求表現(xiàn)疲軟，外需拖累有所加大。6月生產(chǎn)指數(shù)為50.3%，較5月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)。新出口訂單環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至46.4%，整體新訂單雖然仍然處于收縮區(qū)間，但是環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至48.6%。產(chǎn)成品庫存和原材料庫存自2月以來持續(xù)回落，企業(yè)處于主動(dòng)去庫存階段，去庫存速度進(jìn)一步加快。產(chǎn)成品庫存指數(shù)為46.1%，較5月下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月收縮，原材料庫存指數(shù)為47.4%，較上月繼續(xù)走低0.2個(gè)百分點(diǎn)。（2）原材料與出廠價(jià)格低位回升。6月主要原材料購進(jìn)價(jià)格45%，回升4.2個(gè)百分點(diǎn)；出廠價(jià)格43.9%，回升2.3個(gè)百分點(diǎn)，均有所回升但仍位于榮枯線以下，原因或在于一方面市場(chǎng)需求不強(qiáng)，對(duì)價(jià)格的拉動(dòng)有限；另一方面部分大宗商品價(jià)格繼續(xù)下行，制造業(yè)市場(chǎng)價(jià)格總體回落。出廠價(jià)格-原材料購進(jìn)價(jià)格的差值由正轉(zhuǎn)負(fù)，企業(yè)銷售和利潤(rùn)的改善預(yù)計(jì)將放緩。（3）不同規(guī)模企業(yè)表現(xiàn)分化，中型企業(yè)逆勢(shì)回升，小型企業(yè)在收縮區(qū)間進(jìn)一步回落。延續(xù)5月走勢(shì)，大型企業(yè)PMI位于擴(kuò)張區(qū)間，而中型企業(yè)PMI和生產(chǎn)指數(shù)分別回升1.3和2.2個(gè)百分點(diǎn)，小型企業(yè)PMI和生產(chǎn)指數(shù)則分別回落1.5和2.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)位于榮枯線以下。
非制造業(yè)PMI雖有所回落，整體穩(wěn)步恢復(fù)。分行業(yè)看，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.7%，較5月回落2.5個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.8%，較5月回落1個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)雖已連續(xù)回落三個(gè)月，但仍位于榮枯線以上。具體來看，（1）受到氣溫升高，建筑業(yè)施工活動(dòng)有所放緩的影響，建筑業(yè)景氣度有所回落。從市場(chǎng)需求和預(yù)期來看，新訂單指數(shù)較5月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至48.7%，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期較上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至60.3%。盡管今年以來市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)位于60.0%以上的高景氣區(qū)間，但新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均低于過去三年同期水平，建筑業(yè)企業(yè)對(duì)行業(yè)發(fā)展信心有所減弱。（2）服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)延續(xù)今年的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，疫情積壓需求釋放漸弱，需求方面有所降溫。服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)近兩個(gè)月一直處于回調(diào)狀態(tài)，新訂單指數(shù)較上年同期下降4.1個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)情況看，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，郵政快遞、電信廣播電視等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于60.0%及以上高位景氣區(qū)間，航空運(yùn)輸、餐飲等接觸型聚集型服務(wù)行業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均高于67.0%。
債市觀點(diǎn)：制造業(yè)PMI緩慢回升但依舊位于榮枯線下，非制造業(yè)PMI維持在擴(kuò)張區(qū)間但持續(xù)走弱，內(nèi)外需延續(xù)疲軟表現(xiàn)。整體來看，6月制造業(yè)景氣度恢復(fù)動(dòng)能不足，且企業(yè)的分化程度進(jìn)一步加深，宏觀環(huán)境對(duì)債市來說仍“順風(fēng)”，但需要注意7月的政策博弈，利率將震蕩下行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：變種病毒超預(yù)期傳播；宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期
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