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核心觀點(diǎn)。MTBE是高辛烷值汽油添加劑，主要用于調(diào)油，原材料是C4和甲醇。2023年二季度，由于行業(yè)檢修較多疊加出口需求較強(qiáng)，MTBE價(jià)格處于高位。同時(shí)，主要原材料C4受辛烷征收消費(fèi)稅影響，價(jià)格承壓。在價(jià)格和原材料兩方面作用下，齊翔騰達(dá)等MTBE生產(chǎn)企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，有望受益。
　　MTBE是高辛烷值汽油添加劑，主要用于調(diào)油。MTBE是一種高辛烷值汽油添加劑，化學(xué)含氧量較低，有利于暖車和節(jié)約燃料，蒸發(fā)潛熱低，對(duì)冷啟動(dòng)有利，常用于調(diào)合無鉛汽油和低鉛油，也可以重新裂解為異丁烯，作為橡膠及其它化工產(chǎn)品的原料。根據(jù)百川盈孚，目前MTBE 90%用于調(diào)和汽油，10%用于深加工后生產(chǎn)其他化工品。
　　中國MTBE需求量較大，以C4和甲醇為主要原料。由于MTBE主要用于調(diào)和汽油，下游需求量較大。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2018-2022年，中國MTBE表觀消費(fèi)量保持在1300萬噸左右，進(jìn)口依賴度較低,主要通過國內(nèi)工廠生產(chǎn)。在生產(chǎn)工藝方面，MTBE主要采用氣分醚化法生產(chǎn)，產(chǎn)能占比達(dá)95.34%，原材料是C4和甲醇，還有少部分通過PO/MTBE共氧化法生產(chǎn)。
　　行業(yè)檢修疊加出口旺盛，MTBE價(jià)格處于高位。2023年二季度，MTBE均價(jià)為7499元/噸，處于2012年以來74%分位，高于2012-2023年6月29日價(jià)格中位數(shù)（5938元/噸）26%。MTBE價(jià)格處于高位的原因有兩點(diǎn)：一方面，前期檢修煉廠較多，市場(chǎng)庫存低位，行業(yè)開工率不高；另一方面，海外需求較旺盛，出口量較大，對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)形成較強(qiáng)支撐。
　　受異辛烷征收消費(fèi)稅影響，MTBE原材料C4價(jià)格跌幅較大。根據(jù)財(cái)政部，將對(duì)異辛烷按照汽油征收消費(fèi)稅。異辛烷企業(yè)利潤(rùn)較薄，征收消費(fèi)稅后盈利壓力增加，因此該政策落實(shí)后，異辛烷行業(yè)負(fù)荷可能下降，對(duì)C4需求將減少，從而壓迫C4讓利，將消費(fèi)稅在利潤(rùn)端體現(xiàn)出來。因此5月C4市場(chǎng)提前反映，價(jià)格大幅下跌。根據(jù)wind，2023年5月1日-6月29日，醚后C4價(jià)格從6300元/噸跌至4750元/噸，跌幅達(dá)25%。
　　MTBE價(jià)格上漲，原材料C4價(jià)格下降，生產(chǎn)企業(yè)盈利較高。在價(jià)格方面，我們認(rèn)為三季度MTBE價(jià)格將保持較高水平，主要由于三季度進(jìn)入暑期后對(duì)汽油市場(chǎng)存利好支撐，汽油原料MTBE也能受益，同時(shí)MTBE出口有望保持高位，供應(yīng)也將有所下降。同時(shí)，在原材料方面，受異辛烷征收消費(fèi)稅影響，C4價(jià)格將承壓。在價(jià)格和原材料兩方面作用下，我們預(yù)計(jì)MTBE生產(chǎn)企業(yè)盈利能力將保持較高水平。
　　投資建議。MTBE價(jià)格處于高位，原材料C4價(jià)格持續(xù)下降，齊翔騰達(dá)等MTBE生產(chǎn)企業(yè)有望受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)等。