>> 海通證券-造紙輕工行業(yè)周報：海運費回落趨勢明顯，致歐科技上市后利潤修復(fù)可期-230629
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
大小： |
1264KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
郭慶龍,呂科佳 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
致歐科技主銷歐美，地區(qū)占比結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。依托高效跨境倉儲物流體系，公司以Amazon、ManoMano、Cdiscount、eBay等知名電商平臺為主要銷售渠道，公司產(chǎn)品銷售范圍覆蓋歐洲、北美、日本等國家或地區(qū)。歐洲地區(qū)是公司的最主要銷售地，2020-2022年公司在歐洲地區(qū)銷售額占比分別為60.3%、60.0%、57.0%；其次為北美地區(qū)，近三年收入占比分別為38.9%、39.2%、41.7%，歐洲加北美地區(qū)合計占比超過98%。
歐美市場家居消費量全球領(lǐng)先，家居消費電商滲透率逐年提升。據(jù)致歐科技招股說明書援引Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，歐洲市場、美國市場為全球第一、第二大家居消費地區(qū)。2020年，歐洲、美國家居用品市場規(guī)模分別高達(dá)2127.7億美元、1800.5億美元。在電商滲透率方面，根據(jù)Statista的數(shù)據(jù)，歐洲家居線上收入份額有望從2017年的7%提升至2025年的22%，美國家居線上收入份額有望從2017年的18%提升至2025年的45%。我們認(rèn)為，歐美市場作為公司的核心市場，家居消費需求仍保持穩(wěn)健增長，電商滲透率持續(xù)提升，為公司主營產(chǎn)品的銷售提供了廣闊的市場空間。
原材料成本占比穩(wěn)定，海運費對凈利率邊際影響較大。（1）成本端：2020-2022年，公司產(chǎn)品采購成本占收入比例分別為36.5%、36.4%、36.5%，占比十分穩(wěn)定，并且公司前五大供應(yīng)商采購金額占比較少，2020-2022分別為24.3%、20.9%、22.7%，我們認(rèn)為公司不會高度依賴單一供應(yīng)商，產(chǎn)品采購成本變動對盈利狀況的影響較小。除采購成本外，公司主營業(yè)務(wù)成本還包含運輸費（運輸費主要為公司向客戶配送貨物發(fā)生的物流運輸費，主要包括亞馬遜FBA配送費、海外倉發(fā)貨的尾程物流運輸費等）、海運費及關(guān)稅成本。2020-2022年運輸費占收入比例分別為16.8%、17.0%、16.4%，變動幅度較小，對盈利水平影響有限。而2020-2022年海運費及關(guān)稅成本占收入比例分別為8.7%、13.9%、14.4%，2022相較2020上升5.7pct，提升顯著，主要系2020-2022年全球海運價格上升，物流海運成本攀升，以及中美貿(mào)易環(huán)節(jié)中美國加征關(guān)稅，帶動成本上升。（2）費用端：2020-2022年，電商平臺交易費占收入比例分別為13.7%、13.3%、12.9%，有小幅下降。匯兌損益方面，2021年公司確認(rèn)匯兌損失為3938.01萬元，占當(dāng)期利潤總額的12.75%，對凈利潤影響較大，主要系2021年人民幣對歐元、美元持續(xù)升值，公司以外幣收入產(chǎn)生匯兌損失。
海運費回落趨勢明顯，利潤修復(fù)可期。公司2020-2022年ROE（攤?。┓謩e為29.1%、15.6%、13.8%，下降較多，對公司價值鏈進(jìn)行拆分后，我們認(rèn)為公司2021-2022年ROE大幅下滑主要系凈利率下滑，其中公司毛利率下滑幅度相對較大，主要受海運費成本影響顯著。2021年公司歐洲、北美地區(qū)海運費平均結(jié)算價格相較2020年顯著提升，2022年海運費約占公司收入比例已達(dá)到14.4%，對利潤影響較大，海運費的快速回落有望帶動整體盈利上行。截止至2023年6月20日，海運費價格較2021年高點已回落約50%~60%，接近往年常態(tài)水平。我們認(rèn)為，海運費回落趨勢明顯，公司ROE有望進(jìn)入修復(fù)通道。
風(fēng)險提示：國際貿(mào)易摩擦加劇，海運價格回落不及預(yù)期，市場需求波動
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