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上半年以來，通信行業(yè)投資框架從運(yùn)營(yíng)商、云數(shù)據(jù)中心向AI過渡，未來AI算力領(lǐng)域的投資將重塑通信行業(yè)。中美貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)、光模塊加單、傳統(tǒng)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇都會(huì)影響版塊的估值與信心，但不變的是：光模塊需求的確定性加強(qiáng)，行業(yè)上行周期的確定性加強(qiáng)，AI超算場(chǎng)景下，高速率、大密度光連接的確定性加強(qiáng)，以及國(guó)內(nèi)AI算力建設(shè)有望迎來上行周期?！耙圆蛔儜?yīng)萬變”，是我們強(qiáng)調(diào)的核心邏輯。
　　持倉(cāng)水平較歷史波動(dòng)較小，尚有較大進(jìn)入空間。復(fù)盤2023年上半年，通信版塊收益率錄得44.68%的矚目成績(jī)，在31個(gè)申萬一級(jí)細(xì)分行業(yè)中處于第一。但是通信版塊的投資價(jià)值仍未被重視，2023Q1通信重倉(cāng)股配比歷史分位數(shù)僅33%，2023Q1通信版塊配置比例僅1.9%，我們建議應(yīng)當(dāng)重視通信行業(yè)當(dāng)前的配置價(jià)值。下半年隨著AIGC的進(jìn)一步迭代和成長(zhǎng)，算力建設(shè)、數(shù)據(jù)要素的重要性將被持續(xù)重視，光通信、主設(shè)備商的高景氣度有望延續(xù)。
　　下半年投資策略：
　　1）算力為王，逐光而行。6月末光通信版塊回撤明顯，我們認(rèn)為是短期的均值回歸過程。我們看到，全球AI應(yīng)用的需求尚未滿足；光模塊產(chǎn)業(yè)鏈正進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張初期；龍頭標(biāo)的業(yè)績(jī)彈性尚未釋放，海外業(yè)務(wù)占比高的光通信企業(yè)在客戶需求放量+匯兌收益加持下，有望看到更大的營(yíng)收利潤(rùn)彈性。因此，本身版塊上漲的邏輯未變，且隨著行業(yè)壁壘提高，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。
　　2）國(guó)內(nèi)AI算力建設(shè)與5G投資下，重點(diǎn)關(guān)注主設(shè)備商。從邏輯上看，交換機(jī)和光模塊的區(qū)別在于海外營(yíng)收彈性較小。從預(yù)期差的角度，國(guó)內(nèi)交換機(jī)市場(chǎng)有望迎來市場(chǎng)需求的貝塔上行，我們認(rèn)為，交換機(jī)是國(guó)內(nèi)算力的核心受益品種，受益于網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)對(duì)于算力系統(tǒng)的拉動(dòng)，與光模塊增量邏輯同理。5G側(cè)，電信側(cè)，千兆光網(wǎng)“追光行動(dòng)”推進(jìn)中，光通信產(chǎn)業(yè)鏈有望充分受益。運(yùn)營(yíng)商對(duì)加速千兆光網(wǎng)建設(shè)信心十足，例如中國(guó)移動(dòng)計(jì)劃2023年新增1億戶千兆寬帶覆蓋住戶。我們認(rèn)為，千兆行動(dòng)推動(dòng)傳輸網(wǎng)帶寬進(jìn)一步升級(jí)，傳輸網(wǎng)、核心網(wǎng)建設(shè)有望持續(xù)高景氣。
　　3）算力-應(yīng)用的飛輪效應(yīng)即將啟動(dòng)。多模態(tài)大模型正在快速進(jìn)化，AIGC正從玩具進(jìn)化為工具。如果沒有強(qiáng)大算力作為底座的大模型-應(yīng)用終歸是“空中樓閣”，算力周期理應(yīng)先行，應(yīng)用緊隨其后，在算力-應(yīng)用的飛輪模型下，AIGC有望邁入正循環(huán)這個(gè)多方利好的進(jìn)程。
　　算力——
　　光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、菲菱科思、恒為科技、工業(yè)富聯(lián)、寒武紀(jì)、震有科技。云算力：光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、潤(rùn)澤科技、科華數(shù)據(jù)。液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份、佳力圖。邊緣算力承載平臺(tái)：美格智能、廣和通、移遠(yuǎn)通信、初靈信息、龍宇股份、網(wǎng)宿科技、佳訊飛鴻。
　　數(shù)據(jù)要素——
　　運(yùn)營(yíng)商：中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通。數(shù)據(jù)可視化：恒為科技、浩瀚深度、中新賽克。BOSS系統(tǒng)：亞信科技、天源迪科、東方國(guó)信。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，算力需求不及預(yù)期，5G建設(shè)不及預(yù)期