>> 華泰期貨-宏觀半年報：前方“風(fēng)高浪急”，但三季度或有緩和-230703
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
大小： |
1589KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,徐聞宇 |
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策略摘要
我們在2022年的宏觀年報《等待黎明》中指出，2023年的實際利率水平將進入被動回升階段，這對于全球宏觀而言將是一個挑戰(zhàn)。當(dāng)前行至中局，美國實際利率剛剛正式進入正值區(qū)間，我們預(yù)計未來宏觀壓力仍將進一步顯現(xiàn)，下半年壓力的階段性緩和為2024年應(yīng)對風(fēng)高浪急的挑戰(zhàn)提供了準(zhǔn)備的窗口。
核心觀點
■市場分析
宏觀周期：市場對經(jīng)濟將下未下的樂觀定價，雖然可以延續(xù)比較長的時間，可以運行比較高的空間。但借著“高通脹”治理之名形成的“高利率”環(huán)境對于經(jīng)濟向下的驅(qū)動力仍在增強，短期的韌性或超預(yù)期并不改變回落的現(xiàn)實，我們預(yù)計下半年全球需求周期將繼續(xù)放緩，關(guān)注四季度預(yù)期再次惡化的風(fēng)險。
價格周期：倒掛的收益率曲線指向的仍是一個去杠桿的宏觀現(xiàn)實，壓力在增加而不是減少。無處安放的資金將權(quán)益價格推上了新高的寶座，隱含波動率回落至低位。兩者反差之下刻畫的是市場的分歧，前者對應(yīng)的是流動性需求的收縮和信用周期的回落，后者是過剩流動性創(chuàng)造的資產(chǎn)價格“脹”，隨著周期下行的延續(xù)前者的力量將逐漸強于后者，關(guān)注四季度美元流動性收縮的風(fēng)險。
政策周期：2023年上半年最有意思的事情是觀察市場對美聯(lián)儲加息的定價，從極度悲觀的快速大幅降息定價到經(jīng)濟“韌性”和通脹“韌性”中的重回加息定價。展望下半年，無論美國兩黨如何博弈，“暫?！钡膫鶆?wù)上限約束打開的是未來財政擴張的大幕，政策角度看是如何達到這個低利率的路徑問題——低需求而非高供給依然是我們的假設(shè)基礎(chǔ)——美國需要重建財政賬戶、中國需要進行財政擴張，預(yù)計三季度仍將面臨價格“脹”的抵抗，降低對政策的主動性擴張期待。
■風(fēng)險
油價快速上漲風(fēng)險，流動性快速收緊風(fēng)險
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