>> 華泰期貨-銅半年報(bào)：供需展望均向好，待宏觀定調(diào)-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳思捷,師橙,付志文 |
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核心觀點(diǎn)
銅主線邏輯
宏觀面
海外：
6月最后一周，美聯(lián)儲(chǔ)官員再度向市場(chǎng)表達(dá)明確的鷹派觀點(diǎn)，甚至表示可能會(huì)在未來繼續(xù)采取數(shù)次加息舉措，而這對(duì)于后市行情的影響或有以下幾種可能：
1.上述言論為美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理，此后貨幣政策實(shí)則并未進(jìn)一步趨緊，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策導(dǎo)向的預(yù)期逐步發(fā)生改變（更趨寬松），這對(duì)于銅價(jià)而言，將會(huì)于短時(shí)內(nèi)形成提振的效果。
2.在下半年的議息會(huì)議上進(jìn)行1-2次加息，此結(jié)果基本符合目前主流預(yù)期以及聯(lián)邦基金利率期貨的定價(jià)所給出的隱含加息路徑。因此對(duì)于銅價(jià)影響或相對(duì)有限。
3.美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)多次加息，但后果是長(zhǎng)短端美債收益率倒掛持續(xù)加深，若經(jīng)濟(jì)狀況無法呈現(xiàn)明顯的改善，則可能再度引發(fā)大規(guī)模的信用及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)于包括銅在內(nèi)的整體商品板塊形成較大的負(fù)面沖擊。
國(guó)內(nèi)：
在海外持續(xù)加息的背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步趨寬的可能性降低。但市場(chǎng)仍在靜候各類政策的出臺(tái)及落地情況。不過需要注意的是，就目前展望相對(duì)悲觀的地產(chǎn)板塊而言，6月以來政策出臺(tái)頻率有所下降。根據(jù)中指監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至6月29日，全國(guó)超過20個(gè)省市（縣）發(fā)布了總共34條政策，這些地區(qū)的政策主要集中在優(yōu)化公積金政策、發(fā)放購(gòu)房補(bǔ)貼等方面，部分城市還涉及優(yōu)化限貸、限售、人才落戶等政策內(nèi)容，但實(shí)際效果目前尚不明顯，只能期待后續(xù)更多財(cái)政方面的政策出臺(tái)才能更為有效地改變當(dāng)下局面。
基本面
供應(yīng)方面：目前海外銅礦干擾于2季度后明顯減弱，TC價(jià)格以及港口庫(kù)存也出現(xiàn)明顯回升（當(dāng)前TC價(jià)格上升至90美元/噸上方）。不過冶煉利潤(rùn)卻因各地處理以及運(yùn)輸硫酸成本相差較大而同樣存在明顯差異。因此總體而言，冶煉利潤(rùn)較年初有所回落（6月預(yù)計(jì)在單噸200-400元），并且后市需持續(xù)關(guān)注是否會(huì)報(bào)出較大規(guī)模的硫酸脹庫(kù)的情況。
7月后，冶煉檢修安排相對(duì)較少，下半年檢修較為集中的時(shí)間段為9月份，屆時(shí)或?qū)?yīng)產(chǎn)生一定干擾，但上半年5月的檢修密集時(shí)段對(duì)于冶煉產(chǎn)量的影響相對(duì)有限，預(yù)計(jì)下半年因檢修而發(fā)生的實(shí)際減產(chǎn)量或許也并不突出，更多的影響則會(huì)體現(xiàn)在市場(chǎng)的預(yù)期之上。此外，下半年存在部分冶煉企業(yè)產(chǎn)能新增的情況（如中條山、白銀有色等），整體新增或在10-15萬噸。
進(jìn)口方面：此前由于外強(qiáng)內(nèi)弱的格局，進(jìn)口窗口開啟時(shí)間并不長(zhǎng)，但因下半年可能再度迎來美聯(lián)儲(chǔ)1-2次的加息。這或許會(huì)在較大程度上影響海外需求進(jìn)而扭轉(zhuǎn)外強(qiáng)內(nèi)弱的格局，并使得進(jìn)口窗口開啟時(shí)間增多，進(jìn)口流入量增大。
需求方面：7月以后需求預(yù)計(jì)逐漸進(jìn)入淡季，周度銅桿企業(yè)開工率自6月初的76%下降至65%，淡季影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。不過就終端而言，目前電力投資依然穩(wěn)健，同時(shí)發(fā)電設(shè)備中與新能源以及清潔能源相關(guān)的諸如光電以及風(fēng)電前5個(gè)月的累計(jì)增長(zhǎng)分別達(dá)到128%以及51%，而傳統(tǒng)火電發(fā)電設(shè)備增量也達(dá)到125%。但需注意的是，隨著近年來分布式光伏新增占比持續(xù)加大，這或許會(huì)在一定程度上影響電網(wǎng)拉設(shè)對(duì)于銅品種終端的需求增量。汽車板塊在去年低基數(shù)的情況下，傳統(tǒng)汽車前5個(gè)月仍然錄得11.1%的增長(zhǎng)，而新能源汽車今年全年預(yù)計(jì)銷量可達(dá)850-950萬輛（中汽協(xié)、乘聯(lián)會(huì)），滲透率將達(dá)36%。光伏、風(fēng)電以及新能源汽車所貢獻(xiàn)的邊際增量在不同假設(shè)情況下或在36-53萬噸之間。地產(chǎn)板塊前端數(shù)據(jù)仍然低迷，待相關(guān)政策進(jìn)一步推進(jìn)。竣工端表現(xiàn)則相對(duì)良好，這也帶動(dòng)大型家電銷售數(shù)據(jù)靚麗。雖然目前正處銅品種消費(fèi)淡季，不過由于當(dāng)下新能源板塊增量相對(duì)明顯，這或許會(huì)較大程度彌補(bǔ)傳統(tǒng)板塊需求下行的部分，從而淡化傳統(tǒng)需求淡季的影響，故下半年整體終端消費(fèi)展望仍相對(duì)樂觀。
庫(kù)存方面：2023年上半年銅品種庫(kù)存依然處于相對(duì)偏低位置，全球顯性庫(kù)存（含上海保稅區(qū)）截至6月底大致在24.70萬噸，已經(jīng)接近年初之時(shí)的水平。此后銅品種逐步進(jìn)入消費(fèi)淡季，庫(kù)存或有一定程度累高。但倘若在“金九銀十”消費(fèi)旺季之前庫(kù)存上漲的程度相對(duì)有限，則不排除屆時(shí)會(huì)再度出現(xiàn)逼倉(cāng)的情況。
總體而言，下半年基本面大致處于供需兩旺格局。7月至8月中上旬，由于冶煉檢修相對(duì)有限，且時(shí)值銅品種消費(fèi)淡季，銅價(jià)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)震蕩或略微偏弱格局，此期間價(jià)格或在64,500元/噸至69,000元/噸震蕩。接近9月時(shí)，由于冶煉檢修密集期將至疊加“金九銀十”旺季預(yù)期，同時(shí)銅品種終端需求整體穩(wěn)健。并且屆時(shí)如果美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策導(dǎo)向的預(yù)期也存在逐步轉(zhuǎn)為更寬松的情況，則此期間銅價(jià)沖高概率較大，倘若國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策效果同樣相對(duì)顯著，則不排除銅價(jià)觸及73,000元/噸一線的可能性。
策略
單邊：7-8月中性，9-10月謹(jǐn)慎偏多，11-12月中性
套利：多內(nèi)盤空外盤
期權(quán)：做多日歷價(jià)差（做空短期波動(dòng)率（7-8月），做多長(zhǎng)期波動(dòng)率（9-10月））
■風(fēng)險(xiǎn)
持續(xù)加息引發(fā)大規(guī)模流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
需求持續(xù)低迷
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