>> 華泰期貨-鋼材半年度報(bào)告：庫存超季節(jié)性去化，產(chǎn)量平控預(yù)期仍在，持續(xù)關(guān)注信心修復(fù)后補(bǔ)庫與鋼價(jià)反彈-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王英武,王海濤,鄺志鵬 |
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策略摘要
中國鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的變革，地產(chǎn)行業(yè)低迷和傳統(tǒng)基建增速下滑，制造業(yè)用鋼呈現(xiàn)亮點(diǎn)。汽車制造、新能源行業(yè)等快速發(fā)展，帶動了熱軋薄板、型鋼等消費(fèi)持續(xù)增加。在上半年鐵水產(chǎn)量同比增加的基礎(chǔ)上，成材端庫存降低到同期歷史低位，成材庫存呈現(xiàn)超季節(jié)去化。下半年存在產(chǎn)量平控預(yù)期，粗鋼產(chǎn)量平控將使成材增量受到抑制，在鋼材消費(fèi)存在韌性和庫存超季節(jié)性去化的背景下，成材端有望呈現(xiàn)供需錯配，持續(xù)關(guān)注信心修復(fù)后補(bǔ)庫與鋼價(jià)反彈。
核心觀點(diǎn)
市場分析
鋼材價(jià)格受到政策預(yù)期引領(lǐng)，價(jià)格先揚(yáng)后抑，整體偏低位運(yùn)行。宏觀政策引領(lǐng)價(jià)格走勢，基本面對價(jià)格影響略顯偏弱。從全球?qū)用鎭砜?，俄烏?zhàn)爭造成了鋼材供給的減量，直接造成了以歐洲地區(qū)為主的價(jià)格高漲，國內(nèi)與歐美價(jià)差持續(xù)維持高位。對于國內(nèi)市場而言，我國鋼材價(jià)格處于低位利于鋼材出口，中國2023年1-5月鋼材出口保持高位。
房地產(chǎn)行業(yè)低迷情況下，鋼材消費(fèi)仍表現(xiàn)為韌性十足。中國鋼材在地產(chǎn)低迷、傳統(tǒng)基建增長乏力的情況下，鐵水產(chǎn)量仍保持較高水平，2023年5月中國日均鐵水產(chǎn)量達(dá)到242.3萬噸，2023年5月粗鋼日均消費(fèi)達(dá)到288.4萬噸，均處于近些年歷史同期高位水平。在鐵水高產(chǎn)量的同時(shí)，五大材仍維持著去庫，且去庫斜率較大。2023年5月全口徑鐵元素達(dá)到歷史同期最低水平，也側(cè)面證明了消費(fèi)的韌性。
中國鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變革，支撐鋼鐵行業(yè)繼續(xù)前行。2023年房地產(chǎn)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)仍在持續(xù)走弱，新開工、施工和竣工面積降幅未見明顯收窄，房地產(chǎn)開發(fā)投資額從年初同比負(fù)增長一路降至目前的-16%。按照地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行測算，2022年地產(chǎn)行業(yè)用鋼降幅為17.6%，2023年4月房地產(chǎn)用鋼降幅為26.9%，地產(chǎn)行業(yè)成為鋼材消費(fèi)的拖累項(xiàng)。但是，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級，鋼材消費(fèi)逐漸變的更為多元化，中國整體粗鋼累計(jì)消費(fèi)降幅不大。
新舊基建出現(xiàn)分化，新基建表現(xiàn)亮眼。2023年1-5月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長10.05%?；ǔ霈F(xiàn)分化，傳統(tǒng)的以鐵路、公路等為代表的基建增速有所減緩，2022年增速在1.8-4.8%之間。而以風(fēng)電、光伏、5G基站建設(shè)為代表的新基建增速加快，2022年太陽能裝機(jī)容量增速為59.3%，隨著新能源的發(fā)展，中國電網(wǎng)新增長度逐步增加，2022年增幅25.1%?；ㄓ娩摿咳栽谠黾?，以唐山地區(qū)槽鋼、角鋼產(chǎn)量為例，同比增速分別為14.9%和20.4%。
得益于中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，中國制造業(yè)用鋼持續(xù)保持高速增長。2023年5月中國制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長6.0%，汽車制造業(yè)累計(jì)增速達(dá)到17.9%，而傳統(tǒng)的紡織業(yè)出現(xiàn)明顯的降低，累計(jì)同比降低3.6%。汽車制造業(yè)目前成為中國制造業(yè)的一張閃亮名片，尤其以新能源汽車為代表，目前中國已經(jīng)成為汽車第一大出口國。2023年5月汽車產(chǎn)量當(dāng)月同比增加21.1%。
中國鋼鐵工業(yè)仍保持全球強(qiáng)大的競爭力，2023年粗鋼出口量仍保持高位。中國在保持粗鋼出口高位的同時(shí)，以制造成品形式間接出口量也增速加快。以汽車包括底盤和液壓挖掘機(jī)為例，2023年1-4月汽車底盤累計(jì)出口同比增長達(dá)76.5%，液壓挖掘機(jī)出口同比增速12.2%，間接出口很大程度上彌補(bǔ)了國內(nèi)需求下行造成的消費(fèi)缺口。
下半年產(chǎn)能平控實(shí)施情況下，鋼材利潤有望擴(kuò)張。華泰期貨研究院對鋼材供需進(jìn)行測算，2023年6-12月粗鋼需求高于去年同期（2023年6-12月產(chǎn)量、消費(fèi)量為預(yù)判數(shù)據(jù)），鋼材總庫存呈現(xiàn)逐步降低趨勢，到2023年12月份鋼材總庫存降低到1519萬噸。粗鋼12月當(dāng)月供需缺口達(dá)到401萬噸。產(chǎn)量平控政策下，鐵礦石和雙焦供需下半年將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，原料端出現(xiàn)供應(yīng)逐步寬松進(jìn)而導(dǎo)致成本重心下移。政策持續(xù)向好，粗鋼將維持較高的需求，在粗鋼產(chǎn)量平控的背景下，成材端會有望呈現(xiàn)供需錯配，成材在原料價(jià)格松動的情況下表現(xiàn)為擴(kuò)利潤，建議后期關(guān)注平控政策的執(zhí)行情況。
■策略
結(jié)合宏觀預(yù)期和粗鋼產(chǎn)量平控政策，粗鋼產(chǎn)量平控將使成材增量受到抑制，在鋼材消費(fèi)存在韌性和庫存超季節(jié)性去化的背景下，成材端有望呈現(xiàn)供需錯配，持續(xù)關(guān)注信心修復(fù)后補(bǔ)庫與鋼價(jià)反彈。
■風(fēng)險(xiǎn)
海外經(jīng)濟(jì)加速衰退、國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)
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