>> 華泰期貨-軟商品半年報：供應端持續(xù)影響，棉價仍有上漲空間-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
鄧紹瑞 |
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策略摘要
棉花觀點
■市場分析
在新季海內(nèi)外棉花減面積減產(chǎn)的大背景下，國內(nèi)棉價整體偏強。從需求端來看，當下處于傳統(tǒng)的訂單淡季疊加原料成本高企，下游采購謹慎。但經(jīng)濟復蘇是大勢所趨，國內(nèi)經(jīng)濟緩慢復蘇，節(jié)奏雖不及預期，但向好趨勢不變。目前價格處于中估值區(qū)間，警惕下游需求轉(zhuǎn)弱導致進一步回調(diào)。供給端來看，USDA 6月發(fā)布的面積報告為1108.7萬英畝，雖較去年下降明顯但整體符合市場預期。在全球新年度棉花緊平衡的格局下，國內(nèi)外天氣炒作不斷，減產(chǎn)預期較大。目前來看，國內(nèi)新疆棉的面積減幅在8%-10%左右，市場對于本年度數(shù)據(jù)的緊張已基本形成共識，且上年利潤較好新年度新疆產(chǎn)能有所增加，搶收預期強烈，總體來看后期價格易漲難跌。后期需持續(xù)關(guān)注國內(nèi)出口和下游訂單數(shù)據(jù)，以及三季度的海內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)天氣情況，此外還有宏觀層面的影響因素。如果天氣端再度出現(xiàn)問題，下半年棉價仍有上漲空間。
■策略
單邊謹慎看漲
■風險
產(chǎn)區(qū)天氣狀態(tài)良好
紙漿觀點
市場分析
首先，從成本面來看，紙漿屬于金融屬性較強的品種，由于多數(shù)依賴于進口，紙漿價格變化與匯率波動有很大的相關(guān)性，且近期離岸人民幣兌換美元匯率持續(xù)維持在高位，或成為進口價格的有效支撐。從供應面來看，目前通過主要國家出國情況及港口反饋，國際外盤價格在之前一段時期均有降價，且近期由于俄烏局勢有所緩和，運費成本降低，船運周期縮短，使紙漿貨源到港數(shù)量在最近一段時間有較大提升，港口庫存累庫局面目前難以有效解決，利空于漿價走勢。從需求面來看，由于今年前兩個季度消費相對較弱，使下游支持訂單大幅減少，目前從各個紙廠反饋來看下游紙廠接收到的訂單量低迷情況在第三季度可能并不會得到明顯改善，利空于紙漿價格走勢。綜合來看，目前在國內(nèi)各個港口紙漿庫存高企且下游拿貨意愿不大的情況下，紙漿價格難有明顯回升，匯率變化對紙漿價格支持有限，后期需要關(guān)注近期政府是否會出具有效提振消費的政策。
■策略
單邊中性
■風險
無
白糖觀點
■市場分析
隨著6月底美原糖帶動鄭糖來了一波深度回調(diào)后，下半年白糖市場正式進入了多空交織的“混沌期”。但內(nèi)外糖價存在一條清晰的主線脈絡-供應是否依然短缺。只要食糖供應短缺一天沒有被證偽，白糖價格就難言轉(zhuǎn)勢。首先看國內(nèi)，第一因素是進口。海關(guān)總署5月底的進口食糖數(shù)據(jù)是4萬噸，基本符合市場預期，而從近期的船表追蹤信息來看，并沒有看到大量原糖進口到中國的跡象，因此6月份食糖的進口量可能還是維持低量狀態(tài)。但是三季度可能會有一定的放量，因為隨著原糖持續(xù)受到巴西增產(chǎn)的壓力，內(nèi)外價差進一步收窄后，加工糖廠為了生產(chǎn)，可能會愿意承受一定的虧損進口原糖，因此7-8月的進口數(shù)據(jù)將成為重要的定價錨點。不過考慮到5月底全國的工業(yè)庫存只有272萬噸，國內(nèi)還有四個月的銷售期，進口加工需要一定時間，因此造成轉(zhuǎn)勢的幾率目前來看還是不大；第二因素是放儲或輪儲。如果進口量沒有明顯放量，打破三季度國內(nèi)供應緊缺局面只能靠放儲，但是放儲一般選擇在第三季度9-10月份新舊榨季交替的真空期，并且在價格高位上釋放，并且考慮到糖的戰(zhàn)略儲備物資的地位，按照500萬噸的市場估算，能放出來的量有多少還需要論證。另外輪儲的話，目前成本較高導致輪儲糖加工難度大，一定程度也遏制了放量的可能性，目前無論放儲和輪儲更多是對市場情緒層面上的擾動；第三個因素是消費。終端的消費數(shù)據(jù)來看，消費預期持續(xù)落空引發(fā)市場對于白糖真實消費需求的懷疑，從而對白糖期價形成壓力。但是5月底食糖銷量數(shù)據(jù)卻又好于預期，說明在高糖價的抑制下，終端采購意愿不強，庫存主要集中在貿(mào)易商手中做基差。按照以往情況，一旦出現(xiàn)重大利空導致期貨價格回調(diào)，或會引發(fā)貿(mào)易商拋售。不過今年減產(chǎn)幅度明顯，國內(nèi)又即將進入消費旺季，如果進口不放量，國內(nèi)供應仍然緊張，這從廣西現(xiàn)貨一直挺價在7000以上就可以看出來。而且隨著高溫天氣來臨，后面高溫消費尚有預期，疊加雙節(jié)備貨熱度，白糖價格仍值得期待。國外方面，巴西增產(chǎn)將會對下半年糖價持續(xù)施壓。但是由于市場預期已經(jīng)打滿，因此后續(xù)需要不斷超預期增產(chǎn)才能持續(xù)形成利空，否則只要增產(chǎn)不達預期，甚至會變成階段性利多因素。并且港口擁堵問題在后面也將繼續(xù)存在，尤其是從7月玉米出港開始的擠占運力，一旦第三季度降雨導致堵港發(fā)生，巴西食糖出口節(jié)奏存在再次放緩的可能。另外最重要的一個因素就是厄爾尼諾發(fā)生是否會對印度、泰國下季度產(chǎn)量造成嚴重影響，這就需要看厄爾尼諾的強度到達什么樣的級別了。以上提及的國內(nèi)外因素，都在下半年存在令供應短缺“轉(zhuǎn)勢”的可能性，需要持續(xù)跟蹤關(guān)注。總體來看，下半年糖市短期依然存在不少壓力，但是由于供應短缺的主核尚未被證偽，因此整體將呈現(xiàn)高位大幅震蕩的趨勢。美原糖價格震蕩區(qū)間預計在22-24美分/磅之間，留意22美分一線的支撐力度。鄭糖價格震蕩區(qū)間預計在6700-710
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