>> 華泰期貨-鐵礦石半年報(bào)：結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策，把握供需錯(cuò)配和低價(jià)機(jī)會(huì)-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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| 1648KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王英武,王海濤,鄺志鵬 |
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策略摘要
基于壓產(chǎn)平控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下鋼材消費(fèi)相對(duì)樂觀的假設(shè)下，同時(shí)考慮到統(tǒng)計(jì)局口徑與本研究組平衡表不同的影響，對(duì)原料端供應(yīng)做出假設(shè)，可以看到鐵礦石供需偏緊格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，下半年開始，港口庫(kù)存將重回累庫(kù)趨勢(shì)，且累庫(kù)幅度較大。整體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)政策和廢鋼供應(yīng)情況是影響鐵礦石供需核心因素。同時(shí)，匯率的高波動(dòng)，對(duì)鐵礦石的估值產(chǎn)生較大擾動(dòng)。
核心觀點(diǎn)
市場(chǎng)分析
價(jià)格方面：2023年上半年鐵礦石價(jià)格呈現(xiàn)N形走勢(shì)，去年年底疫情放開，市場(chǎng)開啟補(bǔ)庫(kù)行情，疊加交易疫情后復(fù)蘇，價(jià)格達(dá)到高位，進(jìn)入三月份，海外銀行危機(jī)擴(kuò)散，市場(chǎng)情緒悲觀，黑色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格重心整體下移。隨著價(jià)格不斷下跌，宏觀數(shù)據(jù)較弱，市場(chǎng)信心崩壞，各環(huán)節(jié)開始主動(dòng)去庫(kù)，鐵礦期貨主力價(jià)格跌至660元/噸附近，接近非主流礦成本線，故市場(chǎng)陸續(xù)出現(xiàn)購(gòu)買估值的行為。伴隨高鐵水、材供需的優(yōu)化、宏觀預(yù)期的轉(zhuǎn)好以及庫(kù)存的持續(xù)低位，價(jià)格開始一路回暖?；罘矫妫航衲暌詠?lái)，鐵礦石主力合約基差持續(xù)維持貼水狀態(tài)，其中3-4月貼水程度最大。近期，鐵礦石主力合約基差貼水持續(xù)收窄，最便宜外礦交割品長(zhǎng)時(shí)間以BRBF、羅伊山等中品礦為主，目前PB粉主力合約基差處于近年同期低位。價(jià)差方面：自去年下半年以來(lái)，鋼廠利潤(rùn)一直于近年同期低位甚至虧損狀態(tài)，鋼廠對(duì)后市普遍悲觀。受此影響，鋼廠調(diào)整入爐鐵礦結(jié)構(gòu)，低品礦受歡迎程度較高，從而使得高中品價(jià)差和中低品價(jià)差走縮。以卡粉-PB為代表的中高品價(jià)差持續(xù)處于歷年低位運(yùn)行，PB粉-超特為代表的中低品價(jià)差處于中低水平。2023年上半年鐵礦石供需分析。海外需求：據(jù)國(guó)際鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年1-5月，海外全鐵累計(jì)產(chǎn)量2.2億噸，同比下降2.1%，廢鋼消費(fèi)下降1,338萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)需求：據(jù)華泰期貨研究院測(cè)算，2022年1-5月，我國(guó)生鐵產(chǎn)量3.67億噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)2.4%或867萬(wàn)噸。其中3月份日均生鐵產(chǎn)量257.9萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)15.2%；整體來(lái)看，1-5月份國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量減少，主要源于廢鋼消費(fèi)的丟失，鐵礦石消費(fèi)當(dāng)前仍維持向好的態(tài)勢(shì)。
供給方面：進(jìn)口礦方面，2023年1-5月，我國(guó)鐵礦石進(jìn)口4.81億噸，較去年增加3410萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)7.6%，；其中2、3月份進(jìn)口鐵礦石當(dāng)月同比增長(zhǎng)超10%，分別為11.4%和14.8%；4、5月進(jìn)口增速有所回落，但仍同比分別增長(zhǎng)5.1%、4.0%。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)鐵水端鐵礦需求旺盛，進(jìn)口端澳巴發(fā)運(yùn)明顯增加。國(guó)產(chǎn)鐵礦石供給：得益于政策端對(duì)于國(guó)產(chǎn)鐵礦石開采的支持力度，今年1-5月份，我國(guó)國(guó)產(chǎn)鐵礦精粉1.09億噸，累計(jì)同比上漲1.2%。綜合來(lái)看，我國(guó)1-5月份鐵礦石總供給累計(jì)5.9億噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)6.4%。
庫(kù)存方面：今年伴隨著疫情放開，補(bǔ)庫(kù)行情疊加交易疫情后復(fù)蘇，原料端需求得到改善，鋼材消費(fèi)環(huán)比回升，帶動(dòng)原料消費(fèi)大幅增加。同時(shí)，由于短流程持續(xù)虧損，廢鋼到貨不佳，鋼廠加大鐵水產(chǎn)量，鐵礦石消費(fèi)環(huán)比增加，鐵礦石總庫(kù)存和“鐵元素”均處于快速去庫(kù)狀態(tài)。
2023年下半年鐵礦石供需展望。海外需求展望：海外2023年下半年，在美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲背景下，海外鋼材消費(fèi)下半年將有望形成正增長(zhǎng)。綜合考慮各方面因素后評(píng)估，預(yù)計(jì)2023年全年海外粗鋼消費(fèi)增加1.2%，粗鋼產(chǎn)量持平；而海外全鐵產(chǎn)量同比增加469萬(wàn)噸，折鐵礦石消費(fèi)增加751萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)需求方面，基于壓產(chǎn)條件和廢鋼下半年回升背景下，對(duì)鐵礦石庫(kù)存進(jìn)行推演，可以看到鐵礦石供需偏緊格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，下半年開始，港口庫(kù)存將重回累庫(kù)趨勢(shì)，庫(kù)存將累至1.5億噸以上。
下半年關(guān)注的重要事項(xiàng)。前文對(duì)鐵礦石下半年供需的分析，均基于粗鋼產(chǎn)量平控和廢鋼全年消費(fèi)能取得增長(zhǎng)這一前提條件。若產(chǎn)量平控得以實(shí)施，鐵礦石供需下半年將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。若平控政策不能落地，則鐵礦石供需平衡將需要重新進(jìn)行評(píng)估，從而進(jìn)一步考慮廢鋼這一重要變量。從目前來(lái)看，近期鋼廠廢鋼的到貨量和日耗量均有所回升，但回升的幅度仍有待觀察。正是由于以上兩方面原因，鐵礦石容易出現(xiàn)階段性供需錯(cuò)配，從而導(dǎo)致價(jià)格彈性較大。匯率大幅波動(dòng)，影響鐵礦石估值。截至6月30日，連鐵盤面仍掛鉤海外礦種仍為中品礦。按照不同時(shí)期的海運(yùn)費(fèi)、鐵礦折扣和匯率水平計(jì)算，通過(guò)對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)(表5和表6)，過(guò)去一段時(shí)間，由于匯率的波動(dòng)，對(duì)鐵礦石估值產(chǎn)生較大影響。4月21日(人民幣匯率中間價(jià):美元兌人民幣為6.875)普式指數(shù)100美金按照羅伊山折算倉(cāng)單成本為770元/噸左右，而6月30日(人民幣匯率中間價(jià):美元兌人民幣為7.226)則為823元/噸左右。由此可見，匯率的高波動(dòng)，對(duì)鐵礦石的估值產(chǎn)生較大擾動(dòng)。
■策略
結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施和廢鋼到貨情況，抓階段性供需錯(cuò)配和低價(jià)機(jī)會(huì)
■風(fēng)險(xiǎn)
北方限產(chǎn)政策，高爐檢修情況，鋼廠利潤(rùn)情況，廢鋼供應(yīng)情況，鋼材消費(fèi)情況，政策不及預(yù)期等
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