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1.當(dāng)前市場(chǎng)觀察
　　中期視角來(lái)看，我們認(rèn)為核心兩點(diǎn)結(jié)論：第一，年初以來(lái)A股市場(chǎng)的預(yù)期收益維持在較穩(wěn)定的水平，結(jié)合A股中期預(yù)期收益模型的測(cè)算，可以看到年初以來(lái)，A股未來(lái)三年的復(fù)合年化收益預(yù)期中位數(shù)基本在9%-10%區(qū)間小幅波動(dòng)，拆分來(lái)看，一方面年初以來(lái)估值水平小幅下調(diào)未來(lái)估值修復(fù)的正向貢獻(xiàn)有所增加，另一方面，A股長(zhǎng)期的復(fù)合盈利增速有所下調(diào)，導(dǎo)致中期盈利增速的預(yù)期貢獻(xiàn)有小幅下降，兩方面的變動(dòng)正好對(duì)沖了預(yù)期收益的變化導(dǎo)致整體維持穩(wěn)定；第二，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)港股相對(duì)A股在相對(duì)收益上體現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)歷了5月份的調(diào)整后，港股的估值下跌至歷史20%分位數(shù)以下，經(jīng)歷六月小幅反彈后當(dāng)前估值仍處于歷史低位，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)不同情景假設(shè)下港股的預(yù)期收益率均高于A股，在相對(duì)收益上體現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)。
　　短期層面，結(jié)合短期擇時(shí)模型的判斷我們維持市場(chǎng)處于震蕩市場(chǎng)的判斷，整體來(lái)看當(dāng)前盈利預(yù)期維度的評(píng)分從之前的偏低修復(fù)至中性，流動(dòng)性評(píng)分維持在中性，而風(fēng)險(xiǎn)偏好評(píng)分處于略偏樂(lè)觀的區(qū)間，整體來(lái)看市場(chǎng)短期沒(méi)有明顯的尾部風(fēng)險(xiǎn)，但缺乏上行的推動(dòng)力，因而建議短期投資者對(duì)A股維持中性的配置。
　　2.市場(chǎng)最新觀點(diǎn)
　　對(duì)于中長(zhǎng)期投資者，當(dāng)前A股整體估值處于歷史36%分位數(shù)，權(quán)益資產(chǎn)未來(lái)三年的復(fù)合預(yù)期收益中位數(shù)處于年化10%附近，市場(chǎng)整體估值水平得到一定修復(fù)，不過(guò)當(dāng)前從長(zhǎng)期視角來(lái)看市場(chǎng)整體估值處于略偏低水平。同時(shí)值得注意的是不同風(fēng)格指數(shù)的預(yù)期收益仍存在顯著差異。
　　對(duì)于靈活投資者，當(dāng)前市場(chǎng)擇時(shí)模型評(píng)分處于中等水平，擇時(shí)模型對(duì)短期市場(chǎng)持震蕩市判斷，建議短期投資者暫時(shí)維持標(biāo)配權(quán)益狀態(tài)，未來(lái)將繼續(xù)動(dòng)態(tài)跟蹤市場(chǎng)盈利預(yù)期、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。
　　風(fēng)格擇時(shí)：中期維度，從估值差角度來(lái)看中小盤、價(jià)值風(fēng)格仍具有較高賠率，值得持續(xù)超配；短期維度，結(jié)合各輪動(dòng)模型的觀察建議大小盤風(fēng)格和成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格均均衡配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：擇時(shí)模型結(jié)論基于合理假設(shè)前提下結(jié)合歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律推導(dǎo)而出，市場(chǎng)環(huán)境變化下可能導(dǎo)致出現(xiàn)模型失效風(fēng)險(xiǎn)。