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本周上證綜指較上周環(huán)比+0.13%，A股交運(yùn)指數(shù)較上周環(huán)比-0.27%，跑輸上證指數(shù)0.40pct。本周重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股中，德邦股份、密爾克衛(wèi)、永泰運(yùn)、中遠(yuǎn)海控、圓通速遞漲幅居前。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤
　　快遞物流：
　?。?）菜鳥(niǎo)速遞品牌推出，我們認(rèn)為短期內(nèi)以倉(cāng)配運(yùn)營(yíng)模式為主，主打區(qū)域內(nèi)的高服務(wù)時(shí)效和品質(zhì)，客群聚焦中等貨重的品質(zhì)客戶，對(duì)當(dāng)前快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局不構(gòu)成明顯影響；中長(zhǎng)期關(guān)注菜鳥(niǎo)速遞如何建立全國(guó)性攬派運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，是否能實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)營(yíng)及盈利。6月28號(hào)菜鳥(niǎo)集團(tuán)表示推出自營(yíng)快遞業(yè)務(wù)“菜鳥(niǎo)速遞”，并提出在指定城市范圍內(nèi)的5大服務(wù)品質(zhì)、履約時(shí)效方面的承諾。菜鳥(niǎo)速遞是對(duì)原“丹鳥(niǎo)”的品牌升級(jí)，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)核心業(yè)務(wù)仍以倉(cāng)配模式的配送服務(wù)為主，以自身的服務(wù)品質(zhì)提升品牌影響力，另外還會(huì)帶動(dòng)快遞行業(yè)的服務(wù)質(zhì)量升級(jí)，并不會(huì)帶來(lái)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，也不會(huì)對(duì)快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局構(gòu)成明顯沖擊。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們重點(diǎn)關(guān)注菜鳥(niǎo)速遞全國(guó)中轉(zhuǎn)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)進(jìn)度（自建or借助成熟網(wǎng)絡(luò)），關(guān)注如何獲得流量支撐和定價(jià)策略。參考京東物流的社會(huì)化轉(zhuǎn)型，從倉(cāng)配轉(zhuǎn)型全網(wǎng)快遞需較長(zhǎng)時(shí)間，最終能否做到高效率運(yùn)營(yíng)、極致成本管控和盈利還具有較大不確定性。
　?。?）德邦與京東物流融合提速，看好協(xié)同發(fā)展下的成長(zhǎng)空間。6月30日德邦公告與京東物流擬簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將以合計(jì)不超過(guò)1.06億元的自有資金購(gòu)買京東物流及其控股子公司83個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的部分資產(chǎn)，具體包括約135類合計(jì)18,300臺(tái)/套物流相關(guān)設(shè)備，以及周轉(zhuǎn)材料、房屋裝修等。當(dāng)前德邦與京東物流融合提速，預(yù)計(jì)在收派、分揀環(huán)節(jié)人員配備得到優(yōu)化，冗余產(chǎn)能出清，單位人工/房租等運(yùn)營(yíng)成本有望節(jié)降；運(yùn)輸環(huán)節(jié)貨量提升、裝載率改善，預(yù)計(jì)單位運(yùn)輸成本有望降低。整體來(lái)看，我們看好協(xié)同效應(yīng)釋放帶來(lái)的公司盈利能力上行，隨著京東與德邦的合作逐漸深入，公司有望承接更多京東物流運(yùn)輸需求，成長(zhǎng)空間廣闊。
　　航空機(jī)場(chǎng)：
　?。?）暑運(yùn)即將開(kāi)啟，航班量環(huán)比提升。本周（6.24-6.30）民航客運(yùn)航班量日均14613班次，環(huán)比+2.4%，恢復(fù)至2019年同期的100.2%；其中國(guó)內(nèi)航班量日均13398班次，環(huán)比+2.5%，恢復(fù)至2019年同期的112.3%；國(guó)際及地區(qū)航班量日均1216班次，環(huán)比+4.4%，恢復(fù)至2019年同期45.9%。
　?。?）專家指出二季度航司總體仍持續(xù)虧損，主要系國(guó)際線市場(chǎng)恢復(fù)不足等因素導(dǎo)致。在6月中國(guó)航協(xié)舉辦的專家研討會(huì)上，專家們指出二季度航司總體仍將保持虧損。國(guó)際線復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致寬體機(jī)機(jī)隊(duì)轉(zhuǎn)飛國(guó)內(nèi)，加劇短期的國(guó)內(nèi)供需矛盾，油匯擾動(dòng)下各航司成本端承壓。因此，專家認(rèn)為紓困支持政策不能立即退出，應(yīng)盡量延續(xù)至2024年底。
　?。?）展望三季度，航司虧損收窄具有高度確定性。近期各航司“機(jī)票次卡”產(chǎn)品的火爆預(yù)示著暑運(yùn)期間航空出行需求將顯著增長(zhǎng)。同時(shí)，自年初以來(lái)國(guó)際線航班量維持著穩(wěn)定的復(fù)蘇趨勢(shì)，一直維持低位的中美航線也出現(xiàn)增班勢(shì)頭，三、四季度國(guó)內(nèi)供需矛盾將持續(xù)得到緩解。票價(jià)方面，隨著全票價(jià)價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)出行開(kāi)放降低機(jī)票折扣率，當(dāng)前票價(jià)較2019年已上漲44%左右，看好暑運(yùn)票價(jià)高企。航油成本方面，6月航空煤油價(jià)格較2019年均價(jià)高出16.6%，但已保持連續(xù)五個(gè)月企穩(wěn)回落，較2022年均價(jià)降低了23.7%。整體看，3季度在暑運(yùn)刺激下，航司虧損收窄具有高度確定性，寬體機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模較小的公司將更有機(jī)會(huì)勝出。
　　航運(yùn)：
　?。?）美國(guó)原油庫(kù)存降幅超預(yù)期，看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)運(yùn)輸需求。6月28日EIA發(fā)布原油庫(kù)存報(bào)告，6月17日至23日美國(guó)原油庫(kù)存大幅減少960萬(wàn)桶，遠(yuǎn)超此前預(yù)期的200萬(wàn)桶水平；SPR庫(kù)存降至3.486億桶，降幅達(dá)0.39%，為1983年8月19日以來(lái)最低水平。（2）原油TD3C運(yùn)價(jià)經(jīng)跳漲后持續(xù)回落，仍處淡季高位。6月29日BDTITD3C運(yùn)價(jià)達(dá)29754美元/天，環(huán)比上周-18976美元/天；BDTI蘇伊士船型運(yùn)價(jià)達(dá)43054美元/天，環(huán)比上周-8846美元/天；6月28日BDTI阿芙拉運(yùn)價(jià)達(dá)38286美元/天，環(huán)比上周-4159美元/天。預(yù)計(jì)二季度原油運(yùn)價(jià)區(qū)間震蕩，下半年旺季運(yùn)價(jià)將持續(xù)上升。（3）成品油運(yùn)價(jià)淡季持續(xù)下滑，制裁升級(jí)有望帶動(dòng)貿(mào)易格局重構(gòu)。6月28日BCTITC7運(yùn)價(jià)達(dá)17260美元/天，環(huán)比上周-2246美元/天；BCTI太平洋一籃子運(yùn)價(jià)達(dá)20686美元/天，環(huán)比上周-2083美元/天；6月29日BCTI大西洋一籃子運(yùn)價(jià)達(dá)26519美元/天，環(huán)比上周+9246美元/天。隨著下半年煉廠檢修減少，制裁升級(jí)推動(dòng)成品油貿(mào)易格局重構(gòu)，看好淡季結(jié)束后成品油運(yùn)價(jià)回升。（4）受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩影響，BDI指數(shù)本周持續(xù)走低，仍低于盈虧平衡線。6月29日BDI達(dá)到1112點(diǎn)，較上周環(huán)比-8.55%。受全球制造業(yè)收縮和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩影響，干散貨需求減弱，BDI指數(shù)連續(xù)四個(gè)交易日下降。（5）集運(yùn)運(yùn)價(jià)企穩(wěn)，SCFI環(huán)比提升。6月30日SCFI指數(shù)達(dá)到953.6點(diǎn)，環(huán)比+3.17%；6月29日WCI指數(shù)達(dá)到1494.46，環(huán)比-2.69%。
　　核心觀點(diǎn)
　　快遞物流：重視價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇環(huán)境下的電商快遞分化，看好頭部CR2企業(yè)業(yè)績(jī)韌性與估值性價(jià)比，關(guān)注申通份額提升。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇環(huán)境下，快遞行業(yè)需求韌性凸顯。但同時(shí)由于頭部快遞企業(yè)產(chǎn)