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本報告導讀：
　　建議增持油運與航空。
　　摘要：
　　航空：國際客班逐步恢復中，實業(yè)界樂觀預期暑運國內需求。端午假期之后，航空量價繼續(xù)穩(wěn)步上升至超2019年同期。暑運預售趨勢良好，航司對旺季量價預期樂觀。其中，國際恢復速度略慢于預期，后續(xù)取決于簽證與航權時刻等。國際過剩運力暑運將繼續(xù)轉投國內，壓制出游需求旺季將集中國內釋放，票價市場化將繼續(xù)驅動票價中樞上升。估算Q2航空需求已基本恢復至疫情水平，航司收入恢復良好，扣匯將繼續(xù)減虧。我們預計Q3機隊周轉將繼續(xù)提升，扣匯將實現(xiàn)行業(yè)性扭虧，其中小航有望率先恢復疫前盈利能力。市場自上而下?lián)鷳n消費需求，暑運超預期表現(xiàn)有望修復悲觀預期。預計匯兌風險逐步釋放，不改航司現(xiàn)金流與長期價值，建議逆向布局提高勝率，維持中國國航、吉祥航空、中國民航信息網(wǎng)絡等“增持”評級。
　　油運：預計Q2業(yè)績大增，下半年景氣破曉在望，建議增持。（1）原油油運：6月下旬搶運結束運價如期回落，上周VLCC中東-中國航線TCE企穩(wěn)回升至3萬美元/天以上。（2）成品油運：6月下旬運價走弱，上周新澳航線TCE略降至1.7萬美元/天左右，待煉廠檢修結束與第11輪制裁執(zhí)行有望開啟上升。6月13日國君交運發(fā)布油運深度報告再次梳理供需邏輯，重申仍具超級牛市期權，高頻跟蹤原油油運貿易重構持續(xù)且深化，成品油運貿易重構才開啟且空間巨大，煉廠檢修逐步結束、港口監(jiān)管趨嚴及對俄第11輪制裁執(zhí)行將共同驅動油運景氣上行。我們預計Q2油運公司業(yè)績環(huán)比與同比均將超預期大增。再次重點提示風險收益比再具吸引力，維持中遠海能、招商南油、招商輪船增持評級。
　　國君中期策略會系列交流要點：實業(yè)界樂觀預期航空暑運與下半年油運。（1）航空：五一后票價回落符合以往規(guī)律，或疊加短期疫情零星散發(fā)影響。6月量價上升持續(xù)，航司普遍樂觀預期暑運旺季表現(xiàn)。其中，國際客班逐步恢復中，國內暑運需求旺盛。航司將努力提升暑運機隊周轉，樂觀期待盈利表現(xiàn)。（2）油運：上半年傳統(tǒng)淡季運價展現(xiàn)彈性，衰退風險確增加需求壓力，但認同傳統(tǒng)能源具有韌性，實業(yè)界普遍對下半年景氣上行樂觀期待。原油輪船東下單造船意愿仍低，成品油輪新簽訂單有限且數(shù)年后交付，不改供給剛性。（3）第三方即時配送：龍頭公司積極合作流量平臺，客戶疫后復蘇穩(wěn)健，其中大客戶價格相對穩(wěn)定，龍頭公司收入增長明顯，且人員成本有望下降，毛利率將延續(xù)上升趨勢。全國網(wǎng)絡運營門檻高，行業(yè)格局穩(wěn)定。
　　國君交運策略：建議增持航空與油運。(1)航空：并非疫后供需錯配盈利大年短邏輯，而是中國航空超級周期長邏輯。票價中樞上升已開啟，待供需恢復，將迎盈利中樞上升。航空需求韌性與增長將超預期，旺季表現(xiàn)或催化悲觀預期，建議增持。(2)油運：逆全球化下油運貿易重構持續(xù)，未來數(shù)年油輪供給剛性凸顯，油運仍具超級牛市期權。提示風險收益比再具吸引力，建議增持。(3)快遞：快遞量剔除低基數(shù)后增速平穩(wěn)，行業(yè)局部價格競爭持續(xù)，提示業(yè)績不確定性增大，建議繼續(xù)觀察后續(xù)競爭格局變化。重點關注龍頭長期價值，維持中通快遞增持評級。
　　風險提示：經(jīng)濟波動、政策、地緣、疫情、油價匯率、安全事故等。