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依然看好出行鏈的盈利彈性和油運(yùn)的景氣周期；積極參與“中特估”行情
　　出行鏈短期迎來暑運(yùn)旺季窗口，需求潛力有望釋放，催化航空/公路/高鐵/機(jī)場行情；中長期考慮盈利彈性，出行鏈優(yōu)選航空>高鐵/公路。同時(shí)在宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下，高股息和“中特估”或?qū)⑼苿庸?鐵路/港口板塊跑出超額收益。航運(yùn)板塊，油運(yùn)兼?zhèn)溥M(jìn)攻防守雙重屬性，供需格局向好，行業(yè)景氣有望持續(xù)。物流板塊，快遞價(jià)格競爭間斷性開啟，等待行業(yè)份額逐步向頭部企業(yè)集中。A股推薦：吉祥航空、春秋航空、中遠(yuǎn)海能A、招商輪船、京滬高鐵、招商公路、順豐控股；H股推薦：中遠(yuǎn)海能H、浙江滬杭甬、深圳國際。
　　航空機(jī)場：關(guān)注暑運(yùn)窗口，更需關(guān)注中長期景氣改善
　　民航需求即將迎來暑運(yùn)釋放窗口，短期有望形成催化。同時(shí)我們認(rèn)為投資航空板塊，可將目光放得更為長遠(yuǎn)，供需結(jié)構(gòu)改善以及全票價(jià)放松管制的中長期邏輯未變。我們測算2020-2024E客運(yùn)機(jī)隊(duì)累計(jì)增長19.7%，即使類比歷史悲觀情景，同時(shí)期內(nèi)生需求仍將增長25.7%，供需差具備一定安全邊際，有望更為有效的發(fā)揮全票價(jià)提升的效果。結(jié)合航司較高的票價(jià)利潤彈性，航空有望迎來闊別已久的景氣持續(xù)向上周期。機(jī)場方面，流量逐步恢復(fù)過程中，中長期挖掘免稅等非航價(jià)值愈發(fā)重要，我們?nèi)钥春靡痪€機(jī)場的門戶口岸優(yōu)勢，流量匯集的趨勢不變，并且流量變現(xiàn)潛力更高。
　　航運(yùn)港口：油運(yùn)景氣持續(xù)、干散需求改善、集運(yùn)中期承壓
　　2H23，我們認(rèn)為油運(yùn)板塊兼?zhèn)溥M(jìn)攻防守雙重屬性，能夠跑出超額收益；我國基建需求仍具不確定性，海外消費(fèi)較疲軟，或拖累干散/集運(yùn)/港口。分板塊看，1）油運(yùn)：下半年運(yùn)價(jià)有望持續(xù)上行至四季度季節(jié)性高點(diǎn)，中長期油輪供給趨緊，疊加潛在原油補(bǔ)庫需求+地緣沖突下運(yùn)距增長，供需結(jié)構(gòu)對油運(yùn)運(yùn)價(jià)形成有力支撐，行業(yè)景氣上行；2）干散：全球散貨運(yùn)輸需求有望邊際改善，下半年旺季運(yùn)價(jià)有望上漲；3）集運(yùn)：海外衰退風(fēng)險(xiǎn)帶來消費(fèi)需求低迷，疊加船舶供給增加，我們認(rèn)為集運(yùn)運(yùn)價(jià)難有較大漲幅；4）港口：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，板塊防御屬性凸顯，下半年“中特估”行情或持續(xù)。
　　公路鐵路：公路盈利仍具比較優(yōu)勢，高鐵暑運(yùn)景氣上行
　　上半年受“中特估”行情催化，高速公路與大秦鐵路因高股息獲得資金青睞。當(dāng)前公路股息率(TTM)達(dá)到4.1%，仍高于19年均值(3.6%)。高速小客車流量強(qiáng)勁復(fù)蘇，勞動節(jié)/端午節(jié)假期恢復(fù)到19年的125%/125%，暑期旺季需求潛力有望釋放。再考慮公路貨運(yùn)具有弱周期性，公路中報(bào)盈利或好于強(qiáng)周期性品種。高鐵暑運(yùn)景氣有望上行，客量、客座率、票價(jià)均有望環(huán)比提升。4-6月京滬直達(dá)車商務(wù)座/一等座/二等座均價(jià)較19年上漲約20.1%/6.4%/7.9%。當(dāng)前已進(jìn)入電煤“迎峰度夏”旺季，但煤炭庫存仍處于高位，且進(jìn)口煤數(shù)量大增，大秦鐵路貨運(yùn)表現(xiàn)可能平淡。
　　物流快遞：件量成長繼續(xù)，短期競爭利好龍頭個(gè)股
　　展望2H23，我們看好快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量的穩(wěn)健增長，以及龍頭個(gè)股份額增長與成本下降帶來業(yè)績提升。件量方面，中長期受到社零增長、網(wǎng)購滲透率提升、網(wǎng)購習(xí)慣轉(zhuǎn)變?nèi)仳?qū)動，快遞件量成長有望持續(xù)。行業(yè)競爭方面，今年電商快遞開啟新一輪價(jià)格競爭，中期維度行業(yè)競爭有望加速末尾企業(yè)出清，份額進(jìn)一步向龍頭集中，優(yōu)化競爭格局。成本方面，頭部企業(yè)持續(xù)優(yōu)化管理，加強(qiáng)智能化工具與自動化設(shè)備的使用，成本仍有下降空間，中長期頭部企業(yè)盈利水平有望提升。其他物流子板塊中，中長期我們看好?；肺锪骱痛笞诠?yīng)鏈的集中度提升，以及跨境電商物流的廣闊市場空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險(xiǎn)，競爭惡化。