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我們理解的“中特估”：六篇深度報(bào)告沉淀，我們提出五維度分析要素及4-2-3-1投資框架。1）五維度分析要素：在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析、估值定價(jià)外，增加多元維度要素，包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、機(jī)制體制特色、區(qū)域經(jīng)濟(jì)潛能、可持續(xù)發(fā)展能力以及公司治理體系現(xiàn)代化等。2）我們將投資機(jī)會(huì)進(jìn)一步梳理為“4-2-3-1”，即：4條線索，2大集團(tuán)，3個(gè)強(qiáng)推標(biāo)的，1個(gè)顯著低估行業(yè)。三個(gè)強(qiáng)推標(biāo)的分別為招商港口、廈門國貿(mào)、白云機(jī)場(chǎng)。3）港口：我們判斷產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，區(qū)域有序整合開啟，奠定費(fèi)率穩(wěn)步提升周期，而“一帶一路”與“區(qū)域港口一體化”構(gòu)建估值重塑兩大催化。強(qiáng)推招商港口、推薦青島港、關(guān)注唐山港。4）高速公路：穩(wěn)健型資產(chǎn)、重視股東回報(bào)受青睞。高分紅、高股息是公司治理體系現(xiàn)代化的重要舉措之一，以股息率邏輯為選股標(biāo)準(zhǔn)，我們持續(xù)推薦招商公路、寧滬高速、深高速。5）機(jī)場(chǎng)：我們認(rèn)為我國核心樞紐機(jī)場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，已經(jīng)從傳統(tǒng)航空主業(yè)（吞吐量）驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向非航業(yè)務(wù)（商貿(mào)零售）驅(qū)動(dòng)。核心看好白云機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)將重拾成長邏輯。6）大宗供應(yīng)鏈：我們認(rèn)為我國大宗供應(yīng)鏈所處的發(fā)展階段，轉(zhuǎn)型成共識(shí)、成效獲認(rèn)可、龍頭集中度提升紅利期。而頭部企業(yè)通過股權(quán)激勵(lì)、提升分紅比例優(yōu)化現(xiàn)代治理體系。我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)廈門國貿(mào)與廈門象嶼的強(qiáng)推評(píng)級(jí)。
　　我們理解的順周期投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為順周期的投資機(jī)會(huì)來自于預(yù)期先行，綜合推薦：ToC出行鏈、ToB物流、以及快遞龍頭。
　　 ToC出行鏈：配置可以更積極。1）行業(yè)核心邏輯依舊清晰：供需推動(dòng)價(jià)格彈性。2）我們認(rèn)為調(diào)整較為充分，大航單機(jī)市值已回落至中樞以下水平。3）我們預(yù)計(jì)春秋航空在Q3或可實(shí)現(xiàn)超越過往的同期最高利潤，從而給予市場(chǎng)信心。4）核心標(biāo)的：航空優(yōu)選春秋，重點(diǎn)關(guān)注國航、吉祥。機(jī)場(chǎng)優(yōu)選白云，鐵路推薦京滬高鐵、關(guān)注廣深。
　　 ToB物流運(yùn)輸：順周期一旦啟動(dòng)，彈性可觀。
　　1、化學(xué)品物流：我們看好化學(xué)品物流賽道具有市場(chǎng)空間大、準(zhǔn)入壁壘高的特征，需求一旦回暖，彈性可觀。我們尤其看好石化倉儲(chǔ)與化學(xué)品船市場(chǎng)，商業(yè)模式清晰，龍頭集中度可提升。重點(diǎn)推薦宏川智慧、興通股份。
　　2、油運(yùn)：供給邏輯明確，等待需求景氣上行。1）供給端：存量在手新船訂單交付23Q4起近尾聲，增量新造船仍受“造不起+沒地方造+不知道造什么船”三大核心供給約束；同時(shí)EEXI限制航速上限對(duì)有效運(yùn)力的影響或?qū)⒂诮衲晖酒痫@現(xiàn)。2）近期運(yùn)價(jià)：驗(yàn)證VLCC市場(chǎng)有效供需偏緊，為后續(xù)旺季運(yùn)價(jià)向上彈性提供一定參考。重點(diǎn)推薦中遠(yuǎn)海能、招商輪船。
　　3、內(nèi)貿(mào)集運(yùn)：投資格局、享受潛力。CR3達(dá)到80%，而中長期看散改集、多式聯(lián)運(yùn)推動(dòng)需求拓展。建議關(guān)注中谷物流、安通控股。
　　4、此外，一旦順周期啟動(dòng)，我們還建議重點(diǎn)關(guān)注跨境能礦綜合物流企業(yè)嘉友國際、為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈提供服務(wù)的供應(yīng)鏈企業(yè)海晨股份、跨境物流綜合服務(wù)商華貿(mào)物流等。
　　快遞：性價(jià)比已經(jīng)凸顯。1）電商快遞：件量如期恢復(fù)（1-5月行業(yè)累計(jì)件量增速17.4%）、市場(chǎng)或過度陷入格局擔(dān)憂。我們認(rèn)為行業(yè)格局會(huì)走向優(yōu)化：豐網(wǎng)擬剝離可視為行業(yè)玩家主體的減少，極兔提交IPO申請(qǐng)材料，我們預(yù)計(jì)其2023年重心在于全球化及在大陸地區(qū)全面升級(jí)。持續(xù)推薦行業(yè)龍頭中通快遞、看好韻達(dá)走出困境、看好圓通處于低估位置具備性價(jià)比；關(guān)注申通繼續(xù)優(yōu)化力度。
　　順豐控股：看鄂州。公司經(jīng)營質(zhì)量扎實(shí)向上，我們建議重點(diǎn)關(guān)注鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)后對(duì)公司全方位體系升級(jí)的幫助。特別關(guān)注到公司在鄂州開設(shè)國際航線的節(jié)奏，截止6月已開通6條國際航線，包括美國洛杉磯、安克雷奇紐約等航線。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24年預(yù)期凈利潤僅約20倍，處于上市以來估值低位，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、油價(jià)大幅上漲。