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在中國經(jīng)濟增長勢頭先回升后走弱、經(jīng)濟政策持續(xù)處于擴張性基調(diào)且6月份之后刺激力度有所擴大的情況下，截止6月21日中國大類資產(chǎn)表現(xiàn)排序為債券(+2.32%)>股票(+2.69%)>貨幣(年化+2.06%)>商品(-3.67%)。債券偏強是因為中國央行貨幣政策始終處于穩(wěn)健偏寬松基調(diào)且3月份降準6月份降息，而且中國經(jīng)濟復蘇勢頭很快走弱以及結(jié)構(gòu)性負面因素再次浮現(xiàn)也支撐了債券多頭信心，但新一輪經(jīng)濟刺激政策引發(fā)的經(jīng)濟增長動能回升預期及其蘊含的穩(wěn)增長決心也限制了債券利率下降空間。上半年股票與債券的蹺蹺板效應顯著增強，市場情緒并沒有出現(xiàn)極端情形，但3月份美歐銀行業(yè)危機以及隨后的中國央行降準的確引起了股市的短期波動。商品方面，工業(yè)商品受歐美央行緊縮、中國經(jīng)濟形勢以及中國經(jīng)濟政策影響先揚后抑再反彈，農(nóng)產(chǎn)品在豬周期抑制下持續(xù)偏弱但6月份之后受厄爾尼諾天氣預期提振，避險需求和地緣政治風險提振貴金屬，但美國經(jīng)濟通脹韌性以及美元匯率美債利率強勢降低金價上漲的流暢度。
　　展望2023年下半年，我們預計在中美博弈白熱化的大環(huán)境約束下，中國當局政策刺激力度以及推出節(jié)奏很可能低于市場預期，但刺激措施對實體經(jīng)濟及企業(yè)盈利逐步起到托底作用；美聯(lián)儲持續(xù)緊縮的累積滯后效應以及銀行業(yè)危機引致的信貸條件收緊將繼續(xù)抑制美國經(jīng)濟增長動能，美國經(jīng)濟在擴張性財政政策和緊縮性貨幣政策的作用下有可能實現(xiàn)軟著陸，經(jīng)濟軟著陸以及通脹壓力進一步緩和勢必為美聯(lián)儲在二次加息之后提供短期溫和降息的時間窗口。在以上基準預期下，我們判斷下半年中國國債利率易上難下，但在美聯(lián)儲開啟降息進程之前國債利率仍在波動區(qū)間下沿運行，可繼續(xù)超配；中國股票在美聯(lián)儲開啟降息進程之前仍將震蕩偏弱，但中國當局刺激政策的陸續(xù)推出或限制股市跌幅，建議標配價值股，四季度之后可擇機移倉到成長股并超配；在美歐央行繼續(xù)緊縮抑制下包括貴金屬在內(nèi)的大宗商品仍有最后一跌，而在美聯(lián)儲停止加息進程并最終開啟溫和降息周期之后，貴金屬將引領大宗商品出現(xiàn)一次中級反彈，建議標配黃金低配原油，四季度之后可擇機超配商品。