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展望7月，資金面和債市怎么看，有哪些因素值得關(guān)注？本文聚焦于此。
　　受跨季擾動(dòng)，6月中下旬資金面邊際收斂
　　6月中上旬，基本面環(huán)比動(dòng)能趨弱之下，央行超預(yù)期降息且加大貨幣投放，實(shí)體融資需求偏弱對(duì)流動(dòng)性的擠占降低，資金面并不緊；而進(jìn)入中下旬后，在跨季影響下，資金面有所收斂且波動(dòng)加大，資金分層現(xiàn)象加劇，但觀察持續(xù)走低的票據(jù)利率，為跨季后資金轉(zhuǎn)松奠定基礎(chǔ)，債市整體走強(qiáng)，當(dāng)然其中也有交易行為帶來(lái)的階段性回調(diào)。
　　7月，關(guān)注什么？
　　從歷年同期央行操作來(lái)看，7月投放力度并不大，逆回購(gòu)多為凈回籠，MLF多為等量續(xù)做或縮量續(xù)做。對(duì)應(yīng)從資金面看，7月資金利率多面臨上行壓力，且波動(dòng)幅度并不小。盡管波動(dòng)不小，但資金利率中樞如何變化，關(guān)鍵還是在于經(jīng)濟(jì)基本面、寬信用投放進(jìn)程以及對(duì)應(yīng)的央行行為的邊際變化。
　　聚焦于今年7月，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融宏觀圖景看，我們預(yù)計(jì)貨幣政策仍需精準(zhǔn)投放呵護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)，資金面整體仍維持寬松基調(diào)，在一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策下，加強(qiáng)各類政策的協(xié)調(diào)配合。于資金面而言，可進(jìn)一步結(jié)合考慮以下幾點(diǎn)：
　　其一，7月寬信用進(jìn)程會(huì)如何？當(dāng)前寬信用效果和節(jié)奏仍是影響央行行為的重要因素。5月社融信貸數(shù)據(jù)顯示實(shí)體融資需求延續(xù)回落，6月票據(jù)利率整體下滑顯示當(dāng)前信貸投放整體仍偏弱，市場(chǎng)預(yù)期及信心的修復(fù)仍需政策保駕護(hù)航。
　　其二，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策怎么看？當(dāng)前而言，增量政策的出臺(tái)力度和方式仍需持續(xù)觀察，但整體基調(diào)來(lái)看，高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)下或維持政策體系的延續(xù)性和協(xié)調(diào)性。其中，市場(chǎng)較為關(guān)注的增量政策之一便是加快地方債的發(fā)行和使用，截至7月3日，已有10余個(gè)省市披露了三季度地方債發(fā)行計(jì)劃，合計(jì)約1.68萬(wàn)億元，7月合計(jì)發(fā)行規(guī)模約6599億元，新增專項(xiàng)債3223億元、新增一般債994億元。穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下7月地方債發(fā)行或進(jìn)一步加碼發(fā)力，對(duì)資金面形成一定擾動(dòng)。
　　但一方面央行預(yù)計(jì)仍將呵護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)，另一方面則是今年政策對(duì)節(jié)奏的把握，勻速發(fā)力之下階段性脈沖式影響可能性較低。此外便是關(guān)注特別國(guó)債、再融資債試點(diǎn)置換隱債對(duì)存量債務(wù)的緩釋、以及地產(chǎn)增量政策。
　　其三，關(guān)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，2023Q2央行例會(huì)來(lái)看，一方面強(qiáng)調(diào)“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”，另一方面，較2023Q1例會(huì)刪除結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“進(jìn)退有度”的表述，或表明結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將成為下階段貨幣政策的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。
　　當(dāng)下而言，經(jīng)濟(jì)基本面以及社融信貸投放的節(jié)奏和力度仍是關(guān)鍵，7月是重要的政策窗口觀察期。增量政策的出臺(tái)力度和實(shí)施效果如何，我們認(rèn)為是一個(gè)值得關(guān)注的重要因素。盡管考慮到高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)下政策出臺(tái)強(qiáng)調(diào)延續(xù)性和協(xié)調(diào)性，進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)強(qiáng)刺激的訴求或有所減弱，但由此帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)金融邊際修復(fù)，以至于對(duì)資金面形成的擾動(dòng)也仍需警惕，但更多是在節(jié)奏和空間的約束上。
　　于債市而言，仍有可為之處，資金跨季結(jié)束轉(zhuǎn)松后至政策落地之前或迎來(lái)交易窗口，逢高入后，向下突破或仍有阻力，但三季度的勝率仍不低，關(guān)注政策落地之后的預(yù)期差帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)，當(dāng)下而言，票息和久期或需兼顧。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；海外地緣政治沖突。