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兩大交易：Fed put交易+國(guó)內(nèi)復(fù)蘇交易在Q2明顯回?cái)[
　　去年底的兩大拐點(diǎn)交易（中國(guó)復(fù)蘇，美國(guó)衰退）持續(xù)了一個(gè)季度后，在二季度遭遇波折：
　　 Terminal Rate在SVB沖擊后持續(xù)上修、年內(nèi)降息時(shí)點(diǎn)不斷后移；但各個(gè)市場(chǎng)對(duì)加息or降息的定價(jià)并不一致，美股、美債并未理會(huì)FFR期貨市場(chǎng)定價(jià)的悲觀預(yù)期，持續(xù)走高。
　　中國(guó)股債商匯大類資產(chǎn)在二季度持續(xù)表達(dá)出對(duì)需求的悲觀
　　歸納+演繹框架的失效使得市場(chǎng)陷入宏大敘事疲勞，市場(chǎng)失錨后轉(zhuǎn)而去交易眼前的事：
　　流動(dòng)性量而非價(jià)對(duì)美股市場(chǎng)形成支撐：超額流動(dòng)性指標(biāo)（F ed A ssets + BTFP –ONRRP - TGA )的反彈對(duì)美股反彈形成重要支撐;市場(chǎng)與TIPS顯著背離。
　　中國(guó)跟隨高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)交易，以及時(shí)不時(shí)地交易政策預(yù)期
　　去年底的兩大拐點(diǎn)交易（中國(guó)復(fù)蘇，美國(guó)衰退）持續(xù)了一個(gè)季度后，在二季度遭遇波折，歸納+演繹框架的失效使得市場(chǎng)陷入宏大敘事疲勞；
　　 Q3是一系列領(lǐng)先指標(biāo)的底部和美國(guó)一系列指標(biāo)的底部拐點(diǎn)，三季度美國(guó)不管是否會(huì)落入傳統(tǒng)意義上的衰退，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯走弱的概率更大一些，可能再次迎來(lái)預(yù)期的扭轉(zhuǎn)；國(guó)內(nèi)短周期領(lǐng)先指標(biāo)繼續(xù)指向向上，但對(duì)幅度的指示有所失靈；
　　行情演繹的核心依然是中美基本面的相對(duì)強(qiáng)弱，但對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，通脹的居高不下使得“中國(guó)的復(fù)蘇”隱含了一個(gè)再通脹因子；所以本輪美元指數(shù)的走弱和全球流動(dòng)性的反彈可能一波三折。
　　下半年，市場(chǎng)可能面對(duì)兩個(gè)拐點(diǎn)組合，四種節(jié)奏，兩拐點(diǎn)重疊依然是較為苛刻的條件，所以維持現(xiàn)狀or實(shí)現(xiàn)其中一個(gè)概率更大。弱復(fù)蘇是當(dāng)前的一致預(yù)期，若預(yù)期足夠低時(shí)，中國(guó)是否強(qiáng)復(fù)蘇相對(duì)海外是否衰退的影響權(quán)重更大。
　　順周期板塊自去年年底反彈，但今年3月份之后又重新回落，假若下半年國(guó)內(nèi)強(qiáng)復(fù)蘇+海外不衰退，順周期板塊可能再度有投資機(jī)會(huì)，綜合估值和利潤(rùn)預(yù)期來(lái)看，普鋼、自動(dòng)化設(shè)備、化學(xué)纖維和保險(xiǎn)或許存在機(jī)會(huì)；流動(dòng)性淤積環(huán)境更有利于TMT行情，若國(guó)內(nèi)未能實(shí)現(xiàn)超預(yù)期復(fù)蘇，TMT行情大概率延續(xù)，在上半年的TMT行情中，AI較強(qiáng)落地應(yīng)用預(yù)期和AI+游戲跑贏，存儲(chǔ)、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料相對(duì)跑輸，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇外溢效應(yīng)下，下半年將見到全球半導(dǎo)體景氣拐點(diǎn)，建議關(guān)注半導(dǎo)體板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策或低于預(yù)期；統(tǒng)計(jì)偏差；海外通脹或超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。