>> 建信期貨-國債半年報：經(jīng)濟溫和修復(fù)下，利率或可再下一城-230703
| 上傳日期： |
2023/7/5 |
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| 2824KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
建信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
董彬,何卓喬,黃雯昕 |
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展望下半年，我們認(rèn)為政策呵護(hù)下基本面回歸復(fù)蘇的概率較大，但由于監(jiān)管基調(diào)可能仍然不會發(fā)生轉(zhuǎn)向，那么上半年的內(nèi)需疲弱趨勢或許仍然難改。而外部經(jīng)濟也仍處于下行趨勢當(dāng)中，下半年出口向下的壓力可能將進(jìn)一步顯現(xiàn)。那么在地產(chǎn)拖累和出口增長放緩的背景下，經(jīng)濟或仍然呈現(xiàn)出偏弱修復(fù)態(tài)勢，收入增長預(yù)期可能也同樣偏弱，因此居民消費支出意愿或仍然相對有限，制約消費的反彈。整體來看，下半年可能看到出口進(jìn)一步向下、投資依然受地產(chǎn)拖累而偏弱、消費需求繼續(xù)釋放但修復(fù)力度可能不如市場預(yù)期強烈，因此三駕馬車的需求可能仍然延續(xù)弱復(fù)蘇，基本面環(huán)境對債市仍然友好。而在基本面弱復(fù)蘇背景下，融資需求也很難出現(xiàn)大幅回升擴張，利率或較長時間保持在偏低水平。
另外，而通脹和外匯均難以構(gòu)成制約貨幣政策進(jìn)一步寬松的因素，如果政策調(diào)整后三季度國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)仍然為未及預(yù)期，那么進(jìn)一步寬松的概率也仍然存在。
從節(jié)奏來看，7月政治局會議之前市場穩(wěn)增長和寬信用預(yù)期可能尤為強烈，可能沖擊去年疫情政策調(diào)整前的2.73%左右位置甚至去年11月疫情調(diào)整后的2.83%位置。但我們認(rèn)為地產(chǎn)和基建監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)向的概率不大，下半年更可能呈現(xiàn)溫和穩(wěn)增長，政策靴子落地后市場預(yù)期或再度回歸中性，擺脫預(yù)期擾動后十年國債利率或維持在2.6~2.7%的水平震蕩，若三季度經(jīng)濟修復(fù)仍然不佳，則市場可能繼續(xù)博弈貨幣寬松，突破2.6%下限的概率仍然不小。
從資產(chǎn)比價視角來看。隨著上半年曲線的走陡，期限利差較年初明顯擴大，考慮下半年資金面有望維持寬松，經(jīng)濟預(yù)期或再度回歸理性，可能進(jìn)一步看到長端利率的補漲，曲線或再度走平，期限利差有望回落，從安全墊角度來看10Y-2Y策略可能性價比更高。從期現(xiàn)比價來看也顯示多長端空兩年較具性價比，主要是兩年國債期貨基差偏低而長端的十年和三十年國債期貨基差偏高，多長端空短端期貨有利于額外獲得長端基差收窄、短端基差走擴的收益，建議關(guān)注。
風(fēng)險提示：對國內(nèi)穩(wěn)增長政策理解不到位，海外通脹韌性超預(yù)期
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