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智能電網(wǎng)核心供應(yīng)商，布局儲(chǔ)能業(yè)績有望修復(fù)。公司是洛陽市老城區(qū)人民政府控股的老牌智能電網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商，擁有智能電力設(shè)備、新能源充電設(shè)施和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)三大板塊，長春、南京、杭州和常州四大研發(fā)生產(chǎn)基地，核心業(yè)務(wù)科研技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁。由于電網(wǎng)投資放緩和公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，公司2018-2020年業(yè)績承壓。隨著虧損業(yè)務(wù)的剝離和電網(wǎng)投資恢復(fù)，公司2020-2022年?duì)I收持續(xù)增長，主營業(yè)務(wù)毛利率提升明顯，期間費(fèi)用率持續(xù)低位運(yùn)行，疊加儲(chǔ)能業(yè)務(wù)落地在即，有望為公司業(yè)績注入彈性。
　　◆深耕智能電網(wǎng)設(shè)備領(lǐng)域，電網(wǎng)投資加速核心供應(yīng)商受益。隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)的推進(jìn)，電網(wǎng)投資加速，“十四五”期間兩網(wǎng)規(guī)劃年均投資額達(dá)5800億元，其中電網(wǎng)智能化投資進(jìn)一步擴(kuò)大。公司作為國網(wǎng)核心供應(yīng)商，智能電網(wǎng)設(shè)備主要包括智能電氣成套開關(guān)設(shè)備和智能電表及信息采集系統(tǒng)：
　　I.公司智能電氣成套開關(guān)設(shè)備銷量首次破萬。客戶主要為電網(wǎng)企業(yè)，占2022年產(chǎn)品中標(biāo)金額的79%。公司智能電氣開關(guān)產(chǎn)品滿足電網(wǎng)升級(jí)需求，實(shí)現(xiàn)高端智能化，隨著各地智能電網(wǎng)設(shè)備的升級(jí)，中標(biāo)金額有望進(jìn)一步提升；公司客戶還包括吉林、浙江兩地工業(yè)企業(yè)，訂單占2022年產(chǎn)品中標(biāo)金額的21%，體現(xiàn)長春、杭州兩研發(fā)生產(chǎn)基地的輻射作用。
　　II.國網(wǎng)智能電表進(jìn)入替換周期，公司銷量有望走高。根據(jù)我們測算，2023年智能電表招標(biāo)需求有望達(dá)8217萬只，疊加疫情影響招標(biāo)延后，公司出貨量有望提升；2020年國網(wǎng)智能電表新標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，拉動(dòng)2021年中標(biāo)均價(jià)相較于2019年提升40%，公司物聯(lián)網(wǎng)電表有望進(jìn)一步拉高均價(jià)；根據(jù)我們測算，2023年國網(wǎng)智能電表市場規(guī)模有望達(dá)205億元，公司智能電表業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。
　　◆立足國網(wǎng)充電樁拓展海外市場，優(yōu)勢場景保障場站盈利性。我國新能源汽車銷量維持高增長趨勢，帶動(dòng)充電設(shè)施需求高，根據(jù)我們的測算，2025年我國充電樁保有量有望達(dá)到1437萬臺(tái)，2023-2025年增量需求916萬臺(tái)，約為目前保有量的1.8倍，市場空間廣闊。公司充電樁制造業(yè)務(wù)由子公司南京能瑞運(yùn)營，擁有14年充電樁制造經(jīng)驗(yàn)，是國內(nèi)少數(shù)掌握大功率快充技術(shù)、V2X充換電技術(shù)、柔性智能充電技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)+智能充電技術(shù)和有序充電技術(shù)的企業(yè)之一，2022年國網(wǎng)充電設(shè)施中標(biāo)金額排名第三，目前產(chǎn)品正處于歐標(biāo)認(rèn)證階段，未來有望受益于國內(nèi)充電設(shè)施需求增長與歐洲增量市場的開啟。截至2022年，公司在運(yùn)充電場站數(shù)量共計(jì)248座，未來場站運(yùn)營規(guī)劃瞄準(zhǔn)公交場站、京東集團(tuán)物流充電站等專用充電站等人流量大、充電樁利用率高的應(yīng)用場景，保證場站盈利性。
　　在手訂單充足，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)落地在即。能源轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)下，新型儲(chǔ)能需求持續(xù)提升。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2023年3月，各省市自治區(qū)“十四五”新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)劃合計(jì)達(dá)65.85GW，政策驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)，疊加收益機(jī)制逐步完善，以鋰電池儲(chǔ)能為主導(dǎo)的新型儲(chǔ)能裝機(jī)或超預(yù)期。公司從2021年開始布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)，基于原電網(wǎng)設(shè)備技術(shù)積累，產(chǎn)品開發(fā)具備技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)勢，自研自產(chǎn)產(chǎn)品比例高，拉升儲(chǔ)能系統(tǒng)集成盈利能力，在實(shí)際控制人的國資背景支持下，有望拓展寧德時(shí)代等訂單資源，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)開局良好。
　　截至2023年3月，在產(chǎn)能端，公司已建成長春500MWhPACK生產(chǎn)線，簽約常州4GWhPACK產(chǎn)線建設(shè)計(jì)劃，2023-2024年上半年逐步進(jìn)場實(shí)施，建設(shè)完成后PACK年產(chǎn)能達(dá)4.5GWh，已完成500MW逆變器柔性產(chǎn)線改造，后續(xù)還有高智能化逆變器和儲(chǔ)能集成產(chǎn)線的投資部署計(jì)劃；截至2023年6月，在市場端，公司在手訂單已達(dá)6.9億元，有望通過股東支持、國網(wǎng)等渠道和戰(zhàn)略合作等獲取更多項(xiàng)目資源。
　　◆投資建議：公司是我國智能電網(wǎng)設(shè)備老牌企業(yè)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)拓展落地在即，隨著新型儲(chǔ)能的快速發(fā)展，業(yè)績有望直接受益。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.91/2.76/4.5億元，同比增速296%/44%/63%，PE為30/21/13倍。公司電網(wǎng)設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望兌現(xiàn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；政策不及預(yù)期；充電樁產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；歐標(biāo)認(rèn)證進(jìn)程的不確定性；充電樁出海進(jìn)程不及預(yù)期；電網(wǎng)投資不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；測算存在主觀性，僅供參考；小市值公司二級(jí)市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。