>> 平安證券-經(jīng)濟復蘇動能趨緩，低基數(shù)推動GDP上行-230706
| 上傳日期： |
2023/7/6 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉璐 |
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預測邏輯與假設(shè)
6月，高溫天氣疊加季節(jié)性因素使得供給端溫和修復，但需求端延續(xù)回落。預計二季度GDP同比增速為6.6%，兩年復合增速約為3.5%。6月建筑業(yè)PMI持續(xù)下探，較5月下行2.5個百分點，弱于近三年同期，房地產(chǎn)投資延續(xù)弱勢；消費保持服務(wù)強、商品弱的特點，汽車銷售有拖累，端午假期為服務(wù)消費提供支撐；外需方面，高基數(shù)疊加海外景氣度下滑，6月進出口或延續(xù)回落。價格方面，CPI低位震蕩，工業(yè)品降價暫無趨緩跡象，PPI持續(xù)下探。金融數(shù)據(jù)方面，6月票據(jù)利率回落，信貸投放弱于季節(jié)性，政府債融資節(jié)奏放緩。
1.生產(chǎn)溫和修復，需求延續(xù)回落
生產(chǎn)溫和修復，二季度GDP同比預計在6.6%左右。6月制造業(yè)生產(chǎn)項PMI為50.3%，較前值上升0.7個百分點，改善幅度不及22年同期。由于高溫天氣和季節(jié)性因素影響，各行業(yè)開工率普遍改善。假設(shè)6月生產(chǎn)環(huán)比處于21與22年平均水平，工增同比可能為1.9%。我們按照工增同比和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比擬合月度及季度GDP，假設(shè)6月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比回落至10.0%，預計二季度GDP同比增速為6.6%，兩年復合增速約為3.5%。
地產(chǎn)投資疲軟，固投繼續(xù)下滑。6月建筑業(yè)PMI持續(xù)下探，較5月下行2.5個百分點，弱于近三年同期。我們假設(shè)6月地產(chǎn)投資環(huán)比增速約為季節(jié)性水平的一半，降幅走擴至9.6%；制造業(yè)、基建投資環(huán)比參考季節(jié)性水平，累計同比增速分別約4.4%、8.8%。固投累計同比增速降至2.2%。
基數(shù)效應加速出口同比回落。6月越南出口環(huán)比較5月下跌4.6個百分點，且低于近三年均值水平；OECD綜合領(lǐng)先指數(shù)也有所下滑。PMI進出口相關(guān)的分項均有所下行?？傮w來看，短期內(nèi)外需疲軟疊加高基數(shù)效應，6月進出口強度或持續(xù)走弱。按照季節(jié)性規(guī)律，我們預計出口、進口同比增速分別約-10.7%、-4.5%。
服務(wù)強、商品弱的格局延續(xù)。從非制造業(yè)PMI來看，服務(wù)消費相關(guān)的運輸業(yè)、住宿業(yè)、餐飲業(yè)景氣指數(shù)較高，與商品消費相關(guān)的批發(fā)零售行業(yè)則相對較弱。6月全國乘用車零售額較5月下滑19.6個百分點，預計拖累社零2個百分點。另外，端午假期旅游熱、觀影熱對服務(wù)消費提供一定支撐。我們預計社零兩年復合增速為3%，略好于4-5月。
2.CPI環(huán)比企穩(wěn)，PPI繼續(xù)下探
CPI環(huán)比企穩(wěn)，同比增速小幅回升。6月，食品價格與油價持續(xù)共振下行，36城豬肉零售價、菜籃子批發(fā)價、WTI期貨結(jié)算價月均值分別環(huán)比下降1.7%、1.2%、1.9%，降幅小于季節(jié)性水平。6月CPI環(huán)比季節(jié)性增速為-0.1%，我們預計23年6月CPI環(huán)比增速為0.0%，同比增速為0.2%。
工業(yè)品降價暫無趨緩跡象，PPI持續(xù)下探。商務(wù)部發(fā)布的生產(chǎn)資料價格指數(shù)6月環(huán)比下行2.4%。6月份制造業(yè)出廠價格PMI仍處于緊縮區(qū)間，中國大宗商品價格總指數(shù)月均值較5月下跌0.9%。除了螺紋鋼以外，工業(yè)品價格下降尚看不見緩和跡象。我們假設(shè)生活資料價格符合季節(jié)性，根據(jù)生產(chǎn)資料與生活資料價格擬合得到6月PPI環(huán)比、同比增速分別為-0.6%、-5.2%。
3.信貸投放規(guī)模增大，但未超季節(jié)表現(xiàn)
6月是季末信貸大月，但票據(jù)利率全月維持下行，或預示6月信貸表現(xiàn)弱于往年同期。19-21年6月新增信貸均值為2.8萬億元，我們預計今年6月新增人民幣貸款2.2萬億元。
其他融資方面，Wind口徑6月政府債、企業(yè)債凈融資額分別為2,077億元、1,749億元，同比少增15,211億元、749億元；政府債中，國債凈融資為152億元，地方政府債為1,925億元。預計新增社融約2.5萬億元。
我們根據(jù)“五因素”框架，即△超額存款準備金=△外匯占款+△央行投放-△政府存款-△法定存款準備金-△M0，測算出6月末超額存款準備金率為1.5%。
風險提示：1）貨幣政策轉(zhuǎn)向；2）通脹超預期；3）海外貨幣政策收縮持續(xù)性超預期。
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