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中煤集團(tuán)控股，煤電一體化布局
　　中煤集團(tuán)旗下上市公司，安徽四大煤企之一。新集能源是華東地區(qū)大型煤炭、電力綜合能源企業(yè)之一，也是安徽省內(nèi)四大煤炭企業(yè)之一，實(shí)控人為國務(wù)院，控股股東中煤能源集團(tuán)持股比例為30.31%。受益于煤價(jià)中樞抬升，2021年公司歸母凈利潤同比提升187.32%至24.34億元，2022年維持在20億元以上水平。公司2017年開始專營煤炭和電力業(yè)務(wù)，近年來毛利率整體保持在36%-43%之間。截至2022年末，公司擁有煤炭產(chǎn)能合計(jì)2350萬噸/年，控股火電裝機(jī)200萬千瓦，參股火電裝機(jī)129萬千瓦。2022年煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.20億元，占總營收的65%，實(shí)現(xiàn)毛利41.41億元，占總毛利的81%。
　　成長空間可喜，穩(wěn)健日益提升
　　在當(dāng)下煤炭新批產(chǎn)能相對(duì)緊缺、難以持續(xù)增長的環(huán)境下，公司擬利用安徽地處負(fù)荷中心的優(yōu)勢(shì)，依托“煤炭-煤電-新能源”聯(lián)營發(fā)展模式，積極推進(jìn)傳統(tǒng)燃煤發(fā)電和清潔能源發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)。
　　建設(shè)坑口電廠，打造煤電一體化。傳統(tǒng)燃煤發(fā)電方面，公司在建及擬建燃煤電廠項(xiàng)目裝機(jī)容量合計(jì)達(dá)到728萬千瓦，預(yù)計(jì)將于2024年及以后陸續(xù)投產(chǎn)，并有望逐步實(shí)現(xiàn)燃料煤內(nèi)部自產(chǎn)自銷，2027年左右自產(chǎn)煤內(nèi)部消化率有望從目前的26%左右提升至90%以上，真正實(shí)現(xiàn)煤電一體化經(jīng)營。疊加公司現(xiàn)有利辛電廠一期所表現(xiàn)出的利用小時(shí)數(shù)較高、電價(jià)較強(qiáng)、供電煤耗較低的特性，我們測(cè)算公司2026年燃煤發(fā)電板塊凈利潤有望從2022年的6億元提升至30億元左右，盈利能力實(shí)現(xiàn)顯著突破。
　　涉足清潔能源，引領(lǐng)能源新方向。清潔能源發(fā)電方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)光伏、風(fēng)電、抽水蓄能等項(xiàng)目建設(shè)，目前在建及擬建清潔能源項(xiàng)目裝機(jī)容量合計(jì)達(dá)到459萬千瓦（風(fēng)電244+光伏35+抽水蓄能180），其中根據(jù)測(cè)算，風(fēng)電及光伏項(xiàng)目全部投產(chǎn)后未來有望每年貢獻(xiàn)5.5億元左右的利潤（三免三減半稅收優(yōu)惠期之后），為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。
　　投資建議：具備成長屬性的一體化公司，估值修復(fù)值得期待
　　公司的投資邏輯主要來自以下三個(gè)方面：1）業(yè)績穩(wěn)健性：公司煤炭長協(xié)比例高、疊加煤電一體化運(yùn)營，業(yè)績穩(wěn)定性較有保障。公司煤炭長協(xié)比例高達(dá)80%-90%，盈利整體較穩(wěn)健，疊加煤電聯(lián)營的優(yōu)勢(shì)，近年來毛利率穩(wěn)定在36%-43%之間。2）成長性：積極布局煤電及清潔能源發(fā)電領(lǐng)域，規(guī)劃項(xiàng)目規(guī)模達(dá)1000萬千瓦以上，帶來利潤新增長點(diǎn)。公司擬在建燃煤電廠項(xiàng)目規(guī)模達(dá)728萬千瓦，2026年后煤電板塊凈利潤有望提升至30億元左右；擬在建清潔能源項(xiàng)目規(guī)模達(dá)459萬千瓦，其中風(fēng)光項(xiàng)目穩(wěn)態(tài)利潤有望達(dá)5.5億元/年左右。3）估值修復(fù)空間：當(dāng)前PE僅5X、PB僅0.9X，顯著低于板塊其他高長協(xié)比例公司，隨著成長屬性逐步兌現(xiàn)，公司估值修復(fù)值得期待。2022年10月份以來，國內(nèi)煤價(jià)向下尋底，煤炭板塊走勢(shì)也隨之承壓。不過行業(yè)中經(jīng)營情況偏穩(wěn)定、長協(xié)比例偏高、受益于長協(xié)價(jià)格調(diào)升的公司，表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌趨勢(shì)。而新集能源同樣作為高比例長協(xié)、業(yè)績較穩(wěn)的煤炭公司，整體估值卻弱于板塊其他穩(wěn)健型標(biāo)的?？紤]到公司未來的成長性，估值或具備修復(fù)空間。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.97元、0.99元和1.09元，對(duì)應(yīng)PE分別為4.41倍、4.35倍和3.94倍，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)承壓形勢(shì)下，下游需求存在不確定性；2、外部因素影響下，煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)；3、規(guī)劃項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；4、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)