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市場(chǎng)回顧：
　　一級(jí)市場(chǎng)：二季度新發(fā)煤炭債久期拉長(zhǎng)，23年三季度為償債高峰。煤炭債凈融資缺口小幅增加。2023年二季度煤炭債新發(fā)行和償還量同時(shí)減少，凈融資額仍為負(fù)值，缺口小幅增加。其中，煤炭債新發(fā)行410億元，償還635億元，凈融資-225億元，環(huán)比降63億元。二季度新發(fā)煤炭債AAA為主，YY投資級(jí)占比較多，新發(fā)煤炭債長(zhǎng)久期占比明顯提升，山西國(guó)企占比大幅降低。取消發(fā)行規(guī)模較小。2023年三季度為償債高峰。
　　二級(jí)市場(chǎng)：二季度煤炭市場(chǎng)經(jīng)歷快速出清，但利差表現(xiàn)相對(duì)緩和。二季度煉焦煤和動(dòng)力煤市場(chǎng)先后出現(xiàn)快速出清，價(jià)格下跌幅度較大。但當(dāng)前發(fā)債煤企長(zhǎng)協(xié)占比較高，盈利穩(wěn)定性強(qiáng)，同時(shí)經(jīng)歷多年資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，當(dāng)前償債能力較強(qiáng)，當(dāng)季無(wú)違約。從估值層面看，不同等級(jí)煤炭債利差小幅走擴(kuò)，長(zhǎng)久期利差走擴(kuò)幅度更大。由于煤炭企業(yè)償債能力仍處于較強(qiáng)水平，同時(shí)二季度流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)寬松且當(dāng)前煤炭債的風(fēng)險(xiǎn)暴發(fā)概率相對(duì)偏低，本次價(jià)格快速下跌對(duì)相關(guān)債券影響偏小。
　　點(diǎn)評(píng)與投資建議：
　　二季度新發(fā)債久期拉長(zhǎng)，價(jià)格下跌對(duì)煤炭債沖擊有限。二季度煤炭債雖然在新發(fā)行和償還兩方面均有一定幅度收縮，但從新發(fā)行來(lái)看，長(zhǎng)期限占比明顯增多，這也使得部分發(fā)債主體債務(wù)結(jié)構(gòu)得到改善。二季度市場(chǎng)交易情緒基本穩(wěn)定，雖然煤炭?jī)r(jià)格經(jīng)歷快速下跌，但市場(chǎng)對(duì)煤炭仍具備較強(qiáng)信心，等級(jí)利差和期限利差僅小幅走擴(kuò)。此外，三季度為年內(nèi)煤炭債償債高峰，再融資需求較大，利差是否繼續(xù)走擴(kuò)值得關(guān)注。
　　中短期內(nèi)煤炭債仍具備較高安全性?？紤]到國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速邊際放緩和進(jìn)口價(jià)差倒掛、需求端存在復(fù)蘇預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力強(qiáng)，因此中短周期內(nèi)煤炭債仍具備較高安全性和配置價(jià)值。長(zhǎng)周期視角下，若景氣度繼續(xù)下行，仍需關(guān)注母公司杠桿水平較高、過(guò)度依賴公開(kāi)債、短債占比大以及資產(chǎn)負(fù)債邊界模糊等風(fēng)險(xiǎn)特征。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　贖回潮延續(xù)，行業(yè)景氣度下行，資金面收緊，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，發(fā)債主體逃廢債，山西煤企重組進(jìn)度不及預(yù)期。