>> 國盛證券-煤炭行業(yè)2023年中期策略：底部漸行漸近，重拾信心，春歸有期-230704
| 上傳日期： |
2023/7/5 |
大?。?/td>
| 5455KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張津銘 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
上半年煤價(jià)為何不及預(yù)期？進(jìn)口超預(yù)期是煤價(jià)不及預(yù)期的主要原因。2022年1月印尼煤炭出口禁令、2022年3月俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，歐洲為了應(yīng)對(duì)將失去的俄煤資源，在2022年8月初俄煤暫停進(jìn)口前“超買”大量煤炭?jī)?chǔ)備，并同步推升全球煤價(jià)，帶來2022年紐卡斯?fàn)?000卡煤價(jià)最高升至452.8美元/噸，并于澳大利亞5500卡價(jià)差最高擴(kuò)大至274美元/噸?！俺I”的結(jié)果除了帶來能源的超預(yù)期溢價(jià)也衍生了許多商品訂單的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，如更多長(zhǎng)協(xié)煤炭訂單涌入市場(chǎng)，這或?qū)硐掠蚊禾坎少徆?jié)奏和實(shí)際需求調(diào)節(jié)的節(jié)奏性錯(cuò)配，進(jìn)而帶來煤炭高庫存結(jié)果。因此隨著2022年冷冬不及預(yù)期，以及2023年以來歐洲經(jīng)濟(jì)動(dòng)能疲軟，能源消費(fèi)速度放緩疊加歐洲煤炭/天然氣庫存持續(xù)高位，全球高卡煤價(jià)格從2022年年末持續(xù)回落，并在2023年5月中旬，因歐洲煤炭庫存升至絕對(duì)高位無法緩解帶來全球煤價(jià)的系統(tǒng)性崩塌，我國煤炭進(jìn)口價(jià)差也在上半年明顯修復(fù)，利潤驅(qū)動(dòng)下上半年煤炭進(jìn)口增量明顯。煤炭需求不及預(yù)期是煤價(jià)不及預(yù)期主要條件之一。2023年上半年，煤炭需求不及預(yù)期面臨兩個(gè)方面，一是宏觀經(jīng)濟(jì)“內(nèi)循環(huán)”動(dòng)能不足，煤炭作為典型順周期行業(yè)，需求與經(jīng)濟(jì)增速高度相關(guān)；二是房地產(chǎn)、基建、化工等煤炭直接終端行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。此外，2023年4-5月需求更為疲軟，這也是導(dǎo)致4-5月煤價(jià)集中下跌的原因之一。
探究煤價(jià)“底部”在何處？我們認(rèn)為本輪煤炭周期港口煤價(jià)底部預(yù)期在700元/噸左右。1）產(chǎn)地煤炭生產(chǎn)成本約400-500元/噸，平均450元/噸，鄂爾多斯至秦皇島鐵路運(yùn)費(fèi)255元/噸左右，國內(nèi)煤炭生產(chǎn)成本底部對(duì)港口煤價(jià)支撐約705元/噸；2）港口市場(chǎng)價(jià)格跌破680元/噸，將比長(zhǎng)協(xié)價(jià)格低，因此680-700元/噸或?yàn)榈撞繀⒖贾沃唬?）根據(jù)海外煤企財(cái)報(bào)，澳大利亞煤炭開采成本約550元/噸，不考慮出口港及運(yùn)輸成本，加上增值稅和海運(yùn)成本到港最低約750元/噸；印尼中低卡煤炭開采成本約425元/噸，折算5500卡約520元/噸，不考慮出口港及運(yùn)輸成本，加上增值稅和海運(yùn)成本及卡數(shù)折算到港最低約680元/噸。
煤價(jià)波動(dòng)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)彈性測(cè)算。港口煤價(jià)底部是煤價(jià)下跌的壓力測(cè)試，也可作為上市公司業(yè)績(jī)彈性測(cè)算的標(biāo)準(zhǔn)。若港口煤價(jià)跌至700元/噸，中國神華預(yù)期年化利潤約600億元，對(duì)應(yīng)股息率7.9%；山煤國際預(yù)期實(shí)現(xiàn)2023年50億左右利潤，對(duì)應(yīng)股息率高達(dá)11.2%。若煤價(jià)維持在650元/噸以上，山煤國際股息率預(yù)期可維持10%以上，安全邊際極高、性價(jià)比凸顯。若港口煤價(jià)跌至700元/噸，山煤國際、中煤能源、淮北礦業(yè)PE估值仍處于5-6倍較低水平。
動(dòng)力煤：雙重壓力測(cè)試下構(gòu)筑底部。受制于煤炭行業(yè)長(zhǎng)期資本開支不足，煤炭供給端未來將愈發(fā)剛性，增量主要源于新建煤礦投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)量增速放緩至3%%；進(jìn)口利潤是決定進(jìn)口量的絕對(duì)原因之一，目前北港煤價(jià)已跌至合理區(qū)間，目前進(jìn)口價(jià)差已經(jīng)倒掛，這或?qū)⑾拗苿?dòng)力煤進(jìn)口量，我們預(yù)計(jì)2023年全年動(dòng)力煤進(jìn)口預(yù)期2.7億噸；新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，用電總需求存韌性仍存，疊加極端天氣對(duì)能源安全的挑戰(zhàn)，煤電托底保障作用凸顯，電煤需求韌性仍存；隨著貨幣政策的降息和降準(zhǔn)，預(yù)期地產(chǎn)調(diào)控的松綁和基建投資的加碼也或?qū)⒔吁喽粒请娒盒枨蠡虺袌?chǎng)預(yù)期；電煤長(zhǎng)協(xié)總量及履約率的進(jìn)一步提升，2023年市場(chǎng)煤（非電）實(shí)際供應(yīng)增量遠(yuǎn)小于動(dòng)力煤總供應(yīng)增量，預(yù)期加大市場(chǎng)煤價(jià)格波動(dòng)彈性。
煉焦煤：價(jià)格已至底部，低庫存提供向上彈性，等待催化。下半年進(jìn)口端壓力有望邊際緩解。1）蒙煤進(jìn)口預(yù)期出現(xiàn)下降空間。持續(xù)到6月中旬，蒙煤進(jìn)口市場(chǎng)延續(xù)疲軟，口岸成交氛圍較為冷清，或?qū)⑾拗泼擅合掳肽暄永m(xù)高位進(jìn)口的趨勢(shì)。2）海運(yùn)煤大幅倒掛，發(fā)運(yùn)量持續(xù)下降。5月俄羅斯煤炭發(fā)運(yùn)至我國比4月平均回落約6.7%，截至6月12日，澳大利亞峰景礦硬焦煤進(jìn)口約倒掛301元/噸。上半年煉焦煤需求并不“悲觀”，等待鋼廠利潤改善。2023年1-4月煉焦煤累計(jì)需求1.93億噸，同比增長(zhǎng)5.8%，下游鋼廠庫存、利潤目前也面臨多重利好，截至6月9日當(dāng)周，鋼廠煉焦煤庫存已降至728萬噸；截至6月9日當(dāng)周，螺紋即期毛利約-81元/噸，較一季度盈利水平明顯修復(fù)。焦煤價(jià)格已接近往年價(jià)格均值，考慮到下半年進(jìn)口壓力有望邊際緩解，下游低庫存的影響或有所體現(xiàn)，市場(chǎng)投機(jī)情緒得到階段性改善，焦煤需求有望底部反彈且仍存驚喜。
焦炭：4.3米焦?fàn)t關(guān)?；蛑滦袠I(yè)盈利明顯改善。產(chǎn)能置換周期的“空窗期”或是焦化企業(yè)利潤修復(fù)的最佳階段。截止2023年2月底，在產(chǎn)產(chǎn)能55890萬噸，其中碳化室高度4.3米及以下（含熱回收焦?fàn)t）產(chǎn)能約11233萬噸，5.5米及以上產(chǎn)能約44657萬噸，化解過剩產(chǎn)能，提高焦化質(zhì)量的不斷改進(jìn)，已成為必行趨勢(shì)。焦化行業(yè)的“關(guān)小上大”、淘汰落后生產(chǎn)工藝，嚴(yán)控焦化產(chǎn)能，科學(xué)調(diào)控焦炭產(chǎn)量已成為各省焦化行業(yè)的重要工作。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2023年1-4月，全國已確定淘汰焦?fàn)t17座，分別是山東、云南、內(nèi)蒙、山西，合計(jì)淘汰焦化產(chǎn)能563萬噸，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)約仍存在10500萬噸焦化產(chǎn)能面臨退出，約占比焦炭總產(chǎn)能20%。從更長(zhǎng)周期來看，5.5米以下的焦?fàn)t也面臨陸續(xù)退出
|
|
