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債市展望：匯率擾動(dòng)無憂，債市以內(nèi)為主
　　3月中下旬以來人民幣匯率出現(xiàn)貶值，上周貶值勢頭有所緩和。
　　與過往情形不同，美元走強(qiáng)并非是此輪人民幣貶值的主因。“8·11”匯改以來，人民幣匯率和美元指數(shù)表現(xiàn)出高度相關(guān)性，其中走勢出現(xiàn)分化的主要有2019年、21年H2以及本輪。今年3月中旬以來，美元指數(shù)窄幅震蕩，表明并非是美元明顯走強(qiáng)引致此輪貶值。
　　本輪匯率貶值或受到中美利差走闊和基本面預(yù)期調(diào)整共同影響。一方面，10Y期國債中美利差倒掛幅度由4月初的-57BP大幅走闊至7月6日的-141BP，已接近去年-153BP的水平。另一方面，年初國內(nèi)基本面為強(qiáng)預(yù)期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，對(duì)于基本面復(fù)蘇斜率預(yù)期的修正也將帶動(dòng)匯率調(diào)整。
　　展望后續(xù)，匯率繼續(xù)快速貶值的空間不大。1）從政策意愿來看，匯率變動(dòng)是市場化機(jī)制作用的結(jié)果，本身不必過于擔(dān)心，但若匯率單邊變動(dòng)斜率過大，可能會(huì)引發(fā)“羊群效應(yīng)”等現(xiàn)象。2）從政策調(diào)控能力來看，上周匯率已出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。匯改以后央行已積累了豐富的匯率調(diào)整經(jīng)驗(yàn)，具有多樣化政策工具。3）根本上看，匯率的走勢取決于基本面的發(fā)展。此外，美債利率有望下行并帶動(dòng)中美利差倒掛幅度收窄。
　　匯率走勢對(duì)國內(nèi)債市影響有限，下半年貨幣政策有望維持穩(wěn)健偏松基調(diào)。未來利率走勢仍需主要關(guān)注政策組合拳、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、交易擁擠度等變動(dòng)，我們建議繼續(xù)關(guān)注短端中高等級(jí)杠桿套息策略，而長端或窄幅震蕩、關(guān)注調(diào)整后的機(jī)會(huì)。
　　基本面：生產(chǎn)端改善，需求端分化，CPI溫和走勢
　　6月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)端向好，需求端分化：百城土地成交面積、鋼材周度產(chǎn)量和沿海八省日耗煤量均趨于回升，行業(yè)開工率大多小幅上行，30城商品房成交面積下滑，出口CCFI和SCFI綜合指數(shù)下降。基建高頻數(shù)據(jù)環(huán)比改善。物價(jià)方面，預(yù)計(jì)6-7月CPI延續(xù)溫和走勢，PPI同比降幅或縮小。
　　上周回顧：資金利率下行，存單量升價(jià)跌，債市窄幅震蕩
　　資金利率下行，票據(jù)利率下行。上周央行凈回籠資金11560億元，R001/DR001均值下行23BP/6BP，R007/DR007均值下行85BP/22BP。3M存單發(fā)行利率震蕩下行、FR007-1Y互換利率先上后下；至7月7日，半年/3M國股銀票直貼價(jià)格分別為1.54%、1.57%，較6月30日分別-8bp、-3bp。
　　利率債凈供給增加，存單量升價(jià)跌。利率債凈融資額3627億元，環(huán)比增加4609億元。各券種一級(jí)認(rèn)購需求均分化。截至7月7日，未來一周國債計(jì)劃發(fā)行1920億元，環(huán)比下降；地方政府債計(jì)劃發(fā)行792億元，環(huán)比下降。
　　上周短債上漲，長債橫盤震蕩?？缭潞筚Y金面平穩(wěn)寬松，基本面復(fù)蘇情況仍在等待增量數(shù)據(jù)印證，上周四國務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢專家座談會(huì)，傳遞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心。全周10Y國債/國開債利率上行0.5BP/下行0.5BP；期限利差整體走闊；10Y國開債隱含稅率由4.96%下降至4.61%，位于5%分位數(shù)水平。