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國(guó)內(nèi)稀缺的高性能MEMS傳感器企業(yè)
　　公司主要產(chǎn)品為高性能MEMS慣性傳感器，包括MEMS陀螺儀及MEMS加速度計(jì)，在無(wú)人系統(tǒng)、信息通訊、自動(dòng)駕駛、石油勘探、高速鐵路、測(cè)量測(cè)繪等場(chǎng)景應(yīng)用廣泛。經(jīng)過(guò)多年的探索和發(fā)展，公司高性能MEMS慣性傳感器的核心性能指標(biāo)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，復(fù)雜環(huán)境下適應(yīng)性強(qiáng)。公司高性能MEMS陀螺儀具有小型化、高集成、低成本的優(yōu)勢(shì)，有力推動(dòng)了MEMS陀螺儀在高性能慣性領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用。
　　MEMS應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，慣性傳感器成長(zhǎng)空間大
　　MEMS器件已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車、醫(yī)療、工業(yè)、通信等多個(gè)領(lǐng)域。從2021年市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，消費(fèi)電子、汽車和工業(yè)市場(chǎng)是MEMS行業(yè)最大的三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。根據(jù)Yole的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，全球MEMS行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將從2021年的136億美元增長(zhǎng)到2027年的223億美元，2021-2027年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.00%。隨著MEMS慣性技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步，高性能MEMS慣性傳感器應(yīng)用逐漸拓展到無(wú)人系統(tǒng)、自動(dòng)駕駛、高端工業(yè)、高可靠等領(lǐng)域，而中低性能MEMS慣性傳感器主要應(yīng)用于消費(fèi)電子和汽車等領(lǐng)域。
　　海外企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，公司有望打開(kāi)廣闊替代空間
　　從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，目前全球MEMS慣性產(chǎn)品市場(chǎng)份額集中在Honeywell、ADI、Northrop Grumman/Litef等海外行業(yè)巨頭手中，CR3達(dá)到50%以上。公司的MEMS傳感器涵蓋消費(fèi)級(jí)、戰(zhàn)術(shù)級(jí)、導(dǎo)航級(jí)產(chǎn)品，關(guān)鍵參數(shù)比肩海外龍頭。依據(jù)公司招股說(shuō)明書，公司陀螺儀33系列的零偏穩(wěn)定性、標(biāo)度因數(shù)精度等性能優(yōu)于Honeywell激光陀螺儀HG1700型號(hào)和Emcore光纖陀螺儀EG200型號(hào)。伴隨行業(yè)下游智能駕駛、機(jī)器人等新興領(lǐng)域的逐步成長(zhǎng)，公司有望依托自身的技術(shù)實(shí)力迎來(lái)廣闊的份額提升空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為3.26/4.65/6.63億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.72/2.50/3.41億元，對(duì)應(yīng)PE為111.80/76.98/56.55倍。目前A股上市公司中暫無(wú)細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域完全可比的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，選取產(chǎn)品同屬M(fèi)EMS傳感器但應(yīng)用領(lǐng)域不同的敏芯股份、睿創(chuàng)微納，以及同類下游應(yīng)用領(lǐng)域的星網(wǎng)宇達(dá)、理工導(dǎo)航為可比公司，2023-2025年可比公司平均PE為52/29/29倍?？紤]到公司產(chǎn)品性能領(lǐng)先售價(jià)較高，盈利能力更高，具備一定估值溢價(jià)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；公司和行業(yè)龍頭存在差距的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)失敗以及技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)