>> 中泰證券-通裕重工(300185)主軸龍頭優(yōu)勢顯著，靜待需求釋放業(yè)績彈性-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大小： |
1666KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
曾彪,吳鵬 |
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核心鑄鍛件業(yè)務(wù)穩(wěn)固，產(chǎn)能擴充釋放上升潛力，中長期增長空間廣闊。
（1）深耕大型鍛件領(lǐng)域十余載，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著。公司從事大型鍛件、鑄件的研發(fā)、制造和銷售，現(xiàn)已形成“冶煉/電渣重熔、鑄造/鍛造/焊接、熱處理、機加工、大型成套設(shè)備設(shè)計制造、涂裝”較完整的制造鏈條，其中風電主軸是公司主要產(chǎn)品類型。2023年Q1公司實現(xiàn)營收14.27億元，同比增長5.98%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.86億元，同比增長65.28%。
?。?）鍛造產(chǎn)能穩(wěn)步擴充，新募投項目預計提升10萬噸鍛造產(chǎn)能。預計“高端裝備核心部件節(jié)能節(jié)材工藝及裝備提升項目”于24年底投產(chǎn)后，一方面將提升原有風電鍛造主軸生產(chǎn)效率以及降低耗材，另一方面還可用于生產(chǎn)船用核心部件曲臂、金剛石壓機鉸鏈梁等其他鍛件產(chǎn)品目前公司鍛件產(chǎn)能達到22-24萬噸/年，預計項目達產(chǎn)后將達到32-34萬噸/年。
（3）鑄件產(chǎn)能滿足訂單需求，新募投項目聚焦產(chǎn)品尺寸升級。因海風結(jié)構(gòu)件規(guī)格尺寸更大，考慮現(xiàn)有基地的裝備水平、運輸難度，公司已于青島寶鑒廠區(qū)投資建設(shè)“大型海上風電產(chǎn)品配套能力提升項目”，為公司既有陸上風電結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的尺寸升級，10MW以上海風或6MW以上陸風結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品均可生產(chǎn)。該項目達產(chǎn)后，預計新增產(chǎn)能風電結(jié)構(gòu)件定子類及轉(zhuǎn)子類產(chǎn)品各300套，鑄件加工產(chǎn)品270套。
?。?）模鍛技術(shù)持續(xù)研發(fā)，質(zhì)量提升與成本控制并行。公司積極研發(fā)模鍛工藝，相較自由鍛技術(shù)能夠大幅降低風電主軸產(chǎn)品毛凈比，克服目前投料多、制造流程長、能耗大、成本高、加工周期長的缺點，材料利用率及節(jié)能效益將相比自由鍛工藝明顯提升。疊加原材料下滑趨勢明顯，公司盈利有望進一步修復。
?。?）下游客戶資源優(yōu)異，先發(fā)優(yōu)勢構(gòu)筑護城河。公司國內(nèi)外客戶涵蓋運達風電、上海電氣、三一重能、東方電機、南京風電、中船重工、GE、恩德等知名廠商，目前已經(jīng)進入全球排名前15整機廠的供應(yīng)鏈，并得到客戶高度認可，未來隨裝機量的穩(wěn)步增長，公司產(chǎn)品能夠穩(wěn)中求進，依托于現(xiàn)有客戶渠道資源，提高市場占有率，并拓寬風電產(chǎn)品類別，實現(xiàn)風電主軸營收的穩(wěn)健增長。
投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤4.6/5.7/6.5億元，同比增長87%/23%/14%，當前股價對應(yīng)PE為22.5/18.2/15.9倍。今年預期風電裝機需求回暖，特別是海風裝機有望快速增長，帶動公司風電產(chǎn)品快速增長，疊加原材料下滑，公司盈利預期修復；此外，公司產(chǎn)品布局完備，多業(yè)務(wù)協(xié)同有望提高公司競爭力。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：風電行業(yè)發(fā)展不及預期；市場競爭加劇風險；主要原材料價格上漲風險；產(chǎn)能投放進度不及預期；行業(yè)規(guī)模測算偏差風險；報告信息滯后風險等。
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