>> 光大證券-2023年7月9日利率債觀察：金融數(shù)據(jù)正受到基數(shù)因素的影響-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、金融數(shù)據(jù)正受到基數(shù)因素的影響
去年春夏之交，我國經(jīng)濟運行面臨嚴峻挑戰(zhàn)，宏觀調(diào)控部門迎難而上，果斷加大政策的調(diào)節(jié)力度。例如，財政部要求加快地方政府專項債券的發(fā)行使用；中央銀行進一步加大穩(wěn)健貨幣政策的實施力度，營造出良好的貨幣金融環(huán)境。
一攬子強有力、快見效的政策和措施推動了金融數(shù)據(jù)的迅速改善。例如，2022年5月人民幣貸款由4月的明顯少增快速扭轉(zhuǎn)為多增，且此后的三個季度內(nèi)新增貸款的三月同比增速大體呈提高趨勢。再如，2022年末M2增速達到了11.8%，較2022年一季末提高了2.1個百分點。另如，2022年5月和6月新增社融中政府債券融資規(guī)模依次為1.06和1.62萬億元，分別較前一年同期大幅提高了0.39和0.87萬億元。
不過，去年5月以來金融數(shù)據(jù)的高增長也相應地拉低了今年一些月份金融數(shù)據(jù)的增速。比如說，今年5月人民幣貸款較去年同期少增了0.53萬億元，這既是經(jīng)濟內(nèi)生動力不強、有效信貸需求不足的體現(xiàn)，也有去年5月基數(shù)較高的原因。而且，今年6月的信貸數(shù)據(jù)也會不可避免地受到基數(shù)因素的影響。2022年6月新增人民幣貸款2.81萬億元，較前一年同期大幅多增了0.69萬億元，今年6月在此基礎上很難再度多增。事實上，去年自4月后貸款的三月同比增速大體處于上升的趨勢中，因此今年下半年的一些月份也會階段性地受到上述因素的干擾。
我們建議使用兩年平均增速指標以濾除去年5月以來基數(shù)明顯上行所造成的影響。所謂的兩年平均增速，即23年相對于22年增速與22年相對于21年增速的平均值。倘若23年某月貸款同比增速下降是由于22年同期增速上升所導致，那么兩年平均增速應保持基本穩(wěn)定。如果兩年平均增速大幅下行，那么便說明該月貸款的少增不僅僅是基數(shù)的原因；如果23年6月兩年平均增速有所提高，那么說明23年6月的情況還是較5月邊際改善的。
我們對數(shù)據(jù)進行處理是為了更好地分析數(shù)據(jù)變化的趨勢。例如，使用兩年平均增速是為了剔除去年5月以來基數(shù)提高所造成的影響，而我們經(jīng)常使用的三月同比增速指標是為了濾除月度之間的波動。值得注意的是，過度的數(shù)據(jù)處理有可能弱化結果的公信力（例如令非專業(yè)人士有“操縱數(shù)據(jù)”的質(zhì)疑），所以我們需要對數(shù)據(jù)處理的復雜度加以控制。
因此，我們建議在進行兩年平均增速的計算時不再疊加使用三月同比的方法，而是直接使用單月的數(shù)據(jù)。單月數(shù)據(jù)容易受到月度間波動的影響從而有可能形成錯誤的指向性，因此我們在使用兩年平均增速數(shù)據(jù)時，宜更加注重今年與過去兩年自年初以來累計增量的比較。這樣，可以將累計增量數(shù)據(jù)相對穩(wěn)定和單月增速數(shù)據(jù)比較靈敏這兩個優(yōu)勢有機地融合在一起。
2、風險提示
不理性的預期引發(fā)市場快速波動。
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