>> 國元證券-宏觀研究報告：后續(xù)PPI的方向和彈性-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊為敩,孟子君 |
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6月CPI同比0%，前值0.2%。其中食品項同比2.3%，前值1%；非食品項同比-0.6%，前值0%；核心CPI同比0.4%，前值0.6%。
除卻鮮菜、鮮果這類受天氣影響大的品類，其他品類價格增速幾乎全線回落：
1）鮮菜、鮮果的同比增速明顯提升，尤其是鮮菜，較前值提升了12.5pcts，除了基數(shù)偏低以外，還和今年在厄爾尼諾現(xiàn)象影響下多地高溫酷熱，導(dǎo)致鮮菜供應(yīng)偏低有關(guān)。
2）但這個影響不會持續(xù)，一是后續(xù)基數(shù)上升，二是鮮菜生長周期短，供應(yīng)彈性大，供需缺口會在短期快速補(bǔ)足。
3）其他品類價格增速幾乎都在回落，其中交通燃料和豬肉的回落幅度最大：交通燃料同比-17.6%，前值-11.1%；豬肉同比-7.2%，前值-3.2%。
4）這與國際油價的低迷和豬肉的供需兩弱有關(guān)，6月布倫特原油價格同比36.2%，降幅較5月擴(kuò)大3.8pcts；生豬存欄去化偏慢疊加需求萎靡，22省市6月豬肉價格同比-10%，跌幅較5月擴(kuò)大2.2pcts。
后續(xù)來看，CPI同比大概率會窄幅震蕩：
1）豬肉價格對CPI還會是壓力，一是去年豬價持續(xù)沖高到10月份，高基數(shù)會影響到同比表現(xiàn)；二是行業(yè)集中度的提升導(dǎo)致生豬供給端出清困難，需求受宏觀影響又偏弱。
2）油價后續(xù)對CPI是積極影響，一是從原油的金融屬性來看，全球加息已經(jīng)進(jìn)入尾聲，信用緊縮對油價的壓力在邊際減弱；二是從原油的供需平衡缺口看，下半年油價大概率會止跌企穩(wěn)。7月以來國際油價已經(jīng)開始底部反彈。
3）我們認(rèn)為，下半年CPI同比上升、下降空間都不大。
6月PPI同比-5.4%，環(huán)比-0.8%，沒有什么預(yù)期差；分項來看，采掘工業(yè)降幅最大，同比增速從5月的-11.5%降至6月的-16.2%。
我們認(rèn)為，本輪PPI同比已經(jīng)觸底：
1）本輪PPI的持續(xù)下跌主要是由于海外持續(xù)性的貨幣緊縮所導(dǎo)致的，與國內(nèi)貨幣政策的關(guān)系不大。
2）從去年年中開始，歐美持續(xù)大幅度的加息導(dǎo)致全球商品價格顯著下跌，但是隨著通脹壓力的下行以及高利率導(dǎo)致的金融風(fēng)險的隱現(xiàn)，海外加息或已進(jìn)入到尾聲，全球信用投放在邊際上是增加的。
3）從與PPI強(qiáng)相關(guān)的CRB指數(shù)來看，其同比在今年5月觸底，此后拐頭向上，預(yù)計隨著輸入性通縮壓力的減弱，后續(xù)PPI也會企穩(wěn)。
至于PPI的高度，我們持謹(jǐn)慎態(tài)度，下半年P(guān)PI同比大概率是走平的。畢竟貨幣條件是商品彈性的最大矛盾，如果全球持續(xù)高利率環(huán)境，PPI見底后也是偏L型平底。
總環(huán)境其實沒有變化，后續(xù)基本面的變平不意味著情況的很快好轉(zhuǎn)，但意味著情況變差的速度在放緩。資產(chǎn)配置也進(jìn)入了一個混沌期，我們還是推薦剩余流動性的投資邏輯。
風(fēng)險提示：宏觀政策落地不及預(yù)期。
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