>> 華創(chuàng)證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報(bào)：抓住輪胎公司海外工廠放量抬升整體ROE的黃金期-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共68頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊暉,王鮮俐,鄭軼 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
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本周華創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)88.76，環(huán)比+0.27%，同比-50.26%；行業(yè)價(jià)格百分位（標(biāo)準(zhǔn)化）為過去8年的25.59%，環(huán)比+0.11pct；價(jià)差百分位為過去8年的10.04%，環(huán)比-0.31pct；行業(yè)庫(kù)存百分位（標(biāo)準(zhǔn)化）為89.71%，小幅去庫(kù)。
抓住輪胎公司走出價(jià)值洼地，海外工廠放量對(duì)整體ROE抬升的黃金期。近年來，受到不斷加碼的貿(mào)易壁壘的影響，中國(guó)制造業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率受到顯著壓制。相比之下，受雙反稅率和關(guān)稅影響較低的海外輪胎工廠的資產(chǎn)回報(bào)率明顯高于國(guó)內(nèi)，因此我們認(rèn)為海外工廠放量的過程就是公司整體ROE的走出洼地向上躍遷的過程。重點(diǎn)推薦海外工廠正在放量并擴(kuò)建的貴州輪胎，建議關(guān)注通用股份。
本周雙氧水漲幅居前，2,4-D原藥跌幅居前。雙氧水（+14.8%）：本周雙氧水市場(chǎng)均價(jià)為891元/噸，環(huán)比+14.8%。供應(yīng)方面：本周雙氧水企業(yè)開工率繼續(xù)小幅下降，供應(yīng)端仍有部分水企裝置正在檢修。需求方面：主力下游開工負(fù)荷一般。庫(kù)存方面：本周雙氧水工廠庫(kù)存仍在下降。成本方面：雙氧水當(dāng)前成本壓力基本處于中高位，能源方面的影響仍較為有力，氫氣來源產(chǎn)品氯堿、合成氨等市場(chǎng)行情較好，輔料蒽醌、鈀觸媒等價(jià)格持穩(wěn)。2,4-D原藥（-8.0%）：本周2,4-D原藥市場(chǎng)均價(jià)為1.2萬元/噸，環(huán)比-8.0%。成本方面：上游主要原料苯酚價(jià)格上調(diào)、氯乙酸市場(chǎng)價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行，上游原料價(jià)格對(duì)2,4-D成本有一定支撐作用；供應(yīng)方面：江蘇某廠家裝置持續(xù)停車檢修，暫不接單，整體上看，2,4-D市場(chǎng)供應(yīng)縮減。需求方面：下游采購(gòu)商采購(gòu)積極性不高，多持觀望心態(tài)，按需補(bǔ)貨，產(chǎn)品交投氛圍冷清。
等待中游庫(kù)存去化，底部布局龍頭和下游標(biāo)的。從庫(kù)存的角度來看，雖然庫(kù)存同比去化已經(jīng)半年有余，但當(dāng)下化工品的庫(kù)存絕對(duì)值仍然較高。主要是受制于過去兩年以來產(chǎn)能投放的增加。從盈利確定性的角度，建議布局下游制品端受益于成本弱化的行業(yè)，輪胎行業(yè)有望在Q2迎來盈利同比和環(huán)比的好轉(zhuǎn)。從預(yù)期的角度，建議積極布局增量明確且資源稟賦較好的龍頭股，在復(fù)蘇開始之時(shí)，龍頭有望率先迎來盈利和估值的雙擊重點(diǎn)，建議關(guān)注華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)、遠(yuǎn)興能源、貴州輪胎、寶豐能源、萬華化學(xué)等。
推薦輪胎、氟化工和三桶油以及底部龍頭股布局良機(jī)。從價(jià)格價(jià)差情況來看，化工的盈利修復(fù)尚需時(shí)日，我們?cè)诖饲巴扑]輪胎、氟化工和三桶油的邏輯是基于化工企業(yè)Q1業(yè)績(jī)同比大幅度下行，目前看來預(yù)計(jì)這種情況會(huì)延續(xù)至中報(bào)。預(yù)計(jì)輪胎企業(yè)Q2可以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比和環(huán)比的顯著改善，主要來自1）原材料價(jià)格下行2）國(guó)內(nèi)全鋼需求弱復(fù)蘇3）海外半鋼訂單飽滿；預(yù)計(jì)氟化工企業(yè)Q2業(yè)績(jī)環(huán)比可以實(shí)現(xiàn)改善，主要來自Q1所執(zhí)行的低價(jià)長(zhǎng)協(xié)訂單結(jié)束，二季度按照改善后的價(jià)格執(zhí)行；預(yù)計(jì)三桶油高景氣盈利在Q2有望保持，并且在國(guó)企改革背景下獲得估值段的進(jìn)一步修復(fù)。
全球輪胎行業(yè)的天平將再次傾斜向中國(guó)：2021年，海運(yùn)費(fèi)+原材料急速高漲，集裝箱緊張使胎企開工下降，出口渠道利潤(rùn)被侵蝕導(dǎo)致國(guó)內(nèi)胎企性價(jià)比優(yōu)勢(shì)減弱，故行業(yè)盈利中樞下行。2022年上半年，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)+下游汽車、地產(chǎn)基建低迷，內(nèi)需影響較大。2022年7月以來，海外尤其美國(guó)經(jīng)銷商累庫(kù)導(dǎo)致階段性訂單量下滑，再度影響國(guó)內(nèi)胎企開工及利潤(rùn)。展望未來：俄羅斯非公路胎訂單流向中國(guó)，卡車胎在國(guó)內(nèi)復(fù)蘇和海外衰退的預(yù)期下景氣度內(nèi)外翻轉(zhuǎn)，乘用車胎訂單在海運(yùn)費(fèi)大幅度下降的背景下流向中國(guó)和東南亞，預(yù)計(jì)全球輪胎行業(yè)的天平將再次傾斜向中國(guó)。在2023年初渠道有望恢復(fù)正常庫(kù)存的預(yù)期之下，我們重申國(guó)內(nèi)胎企實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的行業(yè)大β。低庫(kù)存+低原材料成本+低海運(yùn)費(fèi)+低利潤(rùn)基數(shù)的背景下，輪胎行業(yè)連續(xù)兩年的上行周期值得布局。建議關(guān)注：玲瓏輪胎、森麒麟、賽輪輪胎、貴州輪胎。
高油價(jià)預(yù)期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）隨著國(guó)內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期以及美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備采購(gòu)的開始，我們對(duì)H2油價(jià)保持樂觀預(yù)期。在能源安全背景下，能源供給有望向國(guó)企集中，三桶油積極推進(jìn)增儲(chǔ)上產(chǎn)，有望享受高油價(jià)帶來的豐厚盈利。2）國(guó)資委開啟對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署，伴隨行業(yè)政策的支持下，三桶油估值有望回歸理性水平。此外，多年以來三桶油堅(jiān)持高分紅回報(bào)股東，根據(jù)2022年各公司利潤(rùn)分配方案，三桶油A股/港股平均股息率遠(yuǎn)高于海外油氣企業(yè)。綜上，三桶油在高油價(jià)預(yù)期下增儲(chǔ)上產(chǎn)盈利有望維持高位，受煉能嚴(yán)控收益質(zhì)量也將提升，疊加持續(xù)的高分紅，三桶油的估值有望重塑。建議關(guān)注：中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油。
風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。
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