>> 華泰證券-德爾瑪(301332)小家電新勢力，優(yōu)質(zhì)品牌闖紅海-230711
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 3341KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
林寰宇,王森泉,周衍峰 |
| 下載權(quán)限： |
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新興小電黑馬，多品牌、多品類闖出空間，首次覆蓋給予“增持”評級
中國小家電產(chǎn)業(yè)集群效應顯著，德爾瑪以差異化的品牌矩陣覆蓋多品類小家電產(chǎn)品，旗下品牌包括自有品牌“德爾瑪”等及授權(quán)品牌“飛利浦”等，短期來看，公司受益于線上多元渠道增長以及全球化品牌輸出，以及自身創(chuàng)新性的產(chǎn)品設計、高效的供應鏈能力，持續(xù)收獲品牌紅利。長期來看，公司核心優(yōu)勢在于成熟的品牌矩陣以及上市后在產(chǎn)能制造、技術(shù)創(chuàng)新、數(shù)字化流程上的不斷強化，有望延長在新興小家電品類上的成長周期，收獲更高成長。我們預計公司2023-25年EPS為0.57、0.68、0.83元，截止2023/7/10，行業(yè)可比公司2023年Wind一致預期PE為23.4x，考慮到公司擁有全球知名品牌矩陣，未來渠道拓展預期較強，給予公司2023年P(guān)E 28x，對應目標價15.96元，首次覆蓋給予“增持”評級。
如何看待德爾瑪?shù)陌l(fā)展模式和壁壘
我們看好德爾瑪穩(wěn)步成長的邏輯在于，公司以中國優(yōu)質(zhì)的小家電制造能力疊加全球優(yōu)勢品牌飛利浦，有望滿足新時代消費者需求：1）同價高質(zhì)的品牌商品更受青睞，品牌所表現(xiàn)出的消費引導力以及對客戶價值提升力越發(fā)明顯，中國及全球市場均適用；2）線上渠道既是小家電流量來源也是產(chǎn)品創(chuàng)新的重要陣地，抖音等新生態(tài)機遇下，流量聚集附加產(chǎn)品供應鏈創(chuàng)新，加速其成長周期。壁壘維度，我們認為當前公司有望保持品牌與產(chǎn)品并進，并憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品及品牌登陸更多渠道，并強化全域品牌消費認可度，及競爭優(yōu)勢。
互聯(lián)網(wǎng)基因加成，加速滲透全域市場
從小電大品類及全球化看成長空間：1）小家電既有長坡厚雪（清潔、凈水賽道200-300億規(guī)模，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)），也有長尾屬性、新興品類迭出，公司互聯(lián)網(wǎng)基因敏銳，快速響應、創(chuàng)新設計，具備內(nèi)生增長能力。2）全域思維深入渠道，渠道輪動及品牌爆款戰(zhàn)略有效加速其品牌力成長周期。公司憑借優(yōu)質(zhì)品牌借力新生態(tài)機遇，不斷強化份額，22年抖音渠道收入3.15億元（同比+127%，占線上收入18%）。3）飛利浦品牌全球認可度高，大幅縮短了海外消費者教育時間，僅水家電在海外擁有370億美元行業(yè)規(guī)模，2022年公司品牌境外銷售4.46億元，3年復合增速達40%，且德爾瑪品牌借力開拓海外市場，整體或能獲取更大份額。
差異化闖紅海，全球化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進
公司主打多品牌多品類戰(zhàn)略，以差異化思路覆蓋不同市場/客群，且深具互聯(lián)網(wǎng)基因，持續(xù)創(chuàng)新迭代能力領(lǐng)先。我們認為公司在小家電紅海中突圍已驗證其模式可行性，且產(chǎn)品/渠道/品牌均有差異競爭優(yōu)勢，看好全域份額增長。
風險提示：傳統(tǒng)電商波動及需求下滑；新興渠道開拓受阻；行業(yè)競爭加劇。
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