>> 光大證券-2023年7月11日利率債觀察：10Y國債的估值偏貴，宜早做準備-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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此報告為加密報告 |
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1、6月信貸數(shù)據(jù)的改善再度驗證了貨幣政策的高效
從總量上看6月份的信貸數(shù)據(jù)是大超預期的，從結構上看更是好的。我們認為，6月份信貸數(shù)據(jù)的明顯改善主要得益于人民銀行克服困難，加大了宏觀政策調(diào)控力度。例如，6月13日和15日人民銀行依次降低了OMO、SLF和MLF利率各10bp，20日LPR亦相應下行了10bp。在6月18日的報告《為何我們認為當前的收益率偏低？》中我們曾指出“我國貨幣政策的有效性強，或說是信貸增長對于多種形式的‘降息’敏感?！崩纾ツ?月政策利率降息，該月新增信貸就形成了有史以來單月最大值；去年5月LPR降息，5月新增信貸便一舉扭轉(zhuǎn)了4月大幅少增的“頹勢”變?yōu)榱硕嘣?；去?月政策利率降息，8月和9月均形成了貸款的同比多增，且9月份多增的幅度還頗為明顯。與去年的若干次降息類似，今年6月中旬的政策利率降息和LPR下行均具有提振市場信心、激發(fā)信貸需求的作用，顯然6月份信貸的改善既是順理成章的，也再一次地驗證了我國貨幣政策的高效。事實上，在6月13日的報告《請對信貸樂觀一些》中我們便強調(diào)“未來信貸增長的趨勢是明朗的，我們對下一階段的信貸宜保持理性、樂觀的態(tài)度”。
2、10Y國債的估值偏貴，宜早做準備
宏觀經(jīng)濟是一個不可中斷的連續(xù)過程，穩(wěn)定“不穩(wěn)定的經(jīng)濟”是宏觀調(diào)控的根本要義。每次在經(jīng)濟下行壓力加大時，都必然會有托底性的宏觀調(diào)控政策出臺。6月16日李強總理主持召開國務院常務會議，研究推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施。國常會還特別強調(diào)“具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應。”我們注意到，人民銀行迅速貫徹落實國常會精神，于6月30日增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元。我們預計在接下來的一段時間內(nèi)，相關部委的政策將陸續(xù)出臺，以盡快推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好，而政策端的變化有可能造成收益率的上行。
事實上，當前10Y國債的估值水平已算不上便宜。一方面，今日（2023年7月11日）10Y國債收益率為2.64%，處于自2020年初以來的6.7%分位數(shù)。另一方面，今日R001和10Y國債收益率的濾波值分別為1.30%和2.64%，而去年全年當R001濾波值運行至1.30%時，其所對應的10Y國債收益率及其濾波值基本都是高于當前的。顯然，參照資金市場利率，目前的10Y國債收益率是偏低的。
當前偏低的10Y國債收益率體現(xiàn)出市場對于當期經(jīng)濟增長的悲觀以及對于未來經(jīng)濟增速進一步下行的強烈預期。隨著推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施的密集出臺以及經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，投資者對于經(jīng)濟悲觀的預期大概率會被扭轉(zhuǎn)，下一階段收益率反彈的概率明顯大于下行的可能。我們建議投資者早做準備，宜未雨而綢繆，毋臨渴而掘井。
3、風險提示
不理性的預期引發(fā)市場快速波動。
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