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 【事件】據中國基金報報道，近日，證監(jiān)會制定了公募基金費率改革]方案。7月8日，多家大型基金調降旗下主動權益類產品管理費率和托管費率。主要包括：1）降低主動權益類基金費率水平。新注冊產品管理費率、托管費率分別不超過1.2%、0.2%；其余存量產品管理費率、托管費率將爭取于2023年底前分別降至1.2%、0.2%；2）推出更多浮動費率產品，包括與基金規(guī)模掛鉤、與業(yè)績掛鉤兩類；3）降低公募基金證券交易傭金率，擬逐步規(guī)范公募基金證券交易傭金費率，相關改革措施涉及修改相關法規(guī)，預計將于2023年底前完成；4）規(guī)范基金銷售環(huán)節(jié)收費，通過法規(guī)修改，統(tǒng)籌讓利投資者和調動銷售機構積極性，進一步規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費。預計于2024年底前完成。5）完善公募基金行業(yè)費率披露機制。另外，監(jiān)管層還發(fā)布了公募基金行業(yè)費率改革的配套措施：包括大力引入中長期資金、支持基金公司拓寬收入來源、降低基金公司運營成本等。
　　【現(xiàn)狀】2020年來，財富管理長邏輯驅動下，權益基金規(guī)模顯著增長，管理費水平持續(xù)提升?！肮?混”基金規(guī)模明顯增長，基金凈值從2019年末的3.19萬億增長至2022年末的7.48萬億，三年CAGR為32.9%，遠超其長期平均增長水平?；鹨?guī)模高增帶動下，“股+混”基金管理費收入亦從2019年的296.7億元增長至2021年最高時的951.4億元，兩年規(guī)模增長2.21倍。
　　【費率】但2022年市場波動影響下，權益基金管理費率已明顯下降。從股混基金管理費水平來看，過去五年間，管理費率整體在1.10%-1.30%之間，平均值為1.16%。受市場下行影響，公募權益基金已主動降低了管理費收取水平。截至2022年末，傭金率水平已至1.10%，低于近年平均。
　　我們測算，若后續(xù)權益類費率調降至1.2%，則我們預計對2023年權益基金管理費直接影響為-6.6%。
　　從美國經驗來看，共同基金收費主要包括管理費率和銷售費率。管理費率及銷售費率的演變可大致總結經驗如下：1）權益共同基金管理費率經歷了長期溫和下滑，而銷售費率在降費過程中首先經歷大幅調整；2）免傭基金崛起是基金銷售費率下行的重要影響因素，免傭基金帶動了買方投顧、個人養(yǎng)老金的發(fā)展；3）隨著機構化和市場有效性提升，權益基金費率成為投資者關注的重點。
　　直接影響方面，我們認為，權益基金降費的本質是優(yōu)化基金投資環(huán)境和提升基民投資體驗，或推動機構化和財富管理向買方模式轉型。費率下調短期或對公募基金管理費收入帶來一定壓力。長期來看，降費或將改善居民投資體驗，并且我們預計利好FOF、投顧組合類產品的收益提升，有望更好與個人養(yǎng)老金政策相對應，提升公募基金養(yǎng)老產品的投資者參與度。同時，基于資產收費的買方投顧模式或為渠道端帶來收入補償，供給水平有望加速提升。
　　產業(yè)鏈影響方面，如政策表明，當前國內公募基金收費中的渠道分潤在整體基金服務費規(guī)模中占比較高，或首先受到降費影響，具體表現(xiàn)為基金申贖收費和基金客戶維護費或將下降，此外，交易傭金率水平亦有一定下降空間。但從研究角度看，我國證券市場機構化程度和有效性仍較低，權益公募基金仍具備超額收益或成為基金管理費率的支撐因素。對券商影響方面，我們預計降費影響包括一是管理費下降導致券商從旗下基金公司的利潤分配減少，部分公募基金凈利潤貢獻較大的券商公司業(yè)績或承壓；二是后續(xù)交易傭金或下降或對過往具有機構傭金特色的中小券商帶來業(yè)績壓力。我們預計2023年公募基金管理費收入下滑58.6億元，凈利潤下滑27.5億元，同比-3.9%/-5.9%。券商持股公募基金利潤分配方面，我們預計2023年，權益公募基金管理費下滑對券商利潤表的影響在0-5.6%區(qū)間，西南證券、長城證券、東北證券或受影響較大。從交易傭金方面看，天風證券、長江證券2022年交易單元席位租賃收入占營業(yè)收入比較高，業(yè)績或面臨降傭金壓力。假設傭金降幅20%，則我們預計對上市券商收入影響為30.4億元，營收占比0.6%。
　　風險提示：若降費力度超預期，則或對基金行業(yè)管理費收入影響較大；海內外市場存在差異；測算具備主觀性。