>> 國投安信期貨-燃料油：行情圍繞“高低硫價差收縮”主線演繹-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國投安信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王盈敏 |
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低硫燃料油:汽油拉動轉弱疊加供應邊際寬松預期，裂解仍有向下估值修復空間
從產業(yè)鏈傳導關系來看，以催化裂化為主的深加工裝置多以VGO、低硫渣油等為原料生產汽、柴油等主要產品，同時VGO、低硫渣油又是參與調和低硫燃料油的原料。因此低硫燃料油與汽、柴油存在轉產關系，低硫燃料油裂解價差與汽、柴油裂解價差呈較強的正相關性;而高硫燃料油油作為煉廠開工副產品，其與汽、柴油裂解價差呈負相關關系。2023年上半年整體而言，柴油裂解價差對低硫燃料油裂解價差形成拖累，而進入二季度之后汽油裂解價差走勢也呈現(xiàn)上行乏力跡象，近期新加坡汽油裂解價差延續(xù)下跌，API公布數(shù)據(jù)顯示汽油庫存超預期累庫，預計汽油季節(jié)性旺季預期充分交易后邊際利多已較為有限，海外汽油裂解價差見頂后對低硫燃料油裂解價差將形成拖累。
從供應邊際變化來看，7月7日路透消息稱科威特Al-zour煉廠啟動了第三套原油蒸餾裝置(CDU)，隨著該煉廠的擴大運營，亞洲石油市場將迎來其出口的進一步增長。據(jù)Klper數(shù)據(jù)顯示，科威特出口的精煉產品，包括低硫燃料油、柴油、噴氣燃料和石腦油等在6月份創(chuàng)下280萬噸的月度歷史新高，加上國內6月低硫燃料油產量128.9萬噸，較4、5月提升明顯。綜上，低硫燃料油供應邊際寬松邏輯下仍有向下估值修復空間。
高硫燃料油:高硫裂解價差估值偏高，上行驅動仍在，空間或有限
4月以來我國稀釋瀝青通關明顯放緩，進口量出現(xiàn)斷崖式下滑，而今年以來煉廠綜合煉油利潤一直處近些年偏高水平，地方煉廠希望將開工率維持在較高位置，故面臨原油配額緊張與稀釋瀝青通關不暢時，地方煉廠進口高硫直餾燃料油以作為替代原料，相應地，4月以來我國燃料油進口有大幅提升，雖然6月以來有稀釋瀝青船貨恢復通關，但目前并無官方消息表明后續(xù)稀釋瀝青進口是否恢復常態(tài)化的情況下煉廠仍存在進口高硫直餾燃料油需求，據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)6月直餾燃料油進口量約為149萬噸。但下半年來看，我們預計國內進口燃料油數(shù)量較難保持在高位水平。原因有二:其一，我國燃料油非國營進口允許量為1620萬噸，目前配額完成度已超80注不追加配額情況下意味著剩余配額分配到下半年平均只有50萬噸/月左右;其二，6月第三批原油進口配額下發(fā)至地方煉廠后加工原料緊缺問題得到緩解，且隨著高硫裂解價差已運行至偏高水平其作為煉廠加工原料的經濟性有所弱化亦將使得煉廠進口積極性下滑。
OPEC+減產背景下中重質原油邊際緊縮預期較為確定，我們認為這亦將導致高硫燃料油資源邊際供應收縮:首先，從原料端來分析，中東地區(qū)作為全球重要的高硫原油與高硫燃料油輸出地區(qū)，其原油產量與燃料油產量呈同增同減特征，減產原油將導致中東高硫燃料油產量出現(xiàn)下滑;再者，從需求端角度，中東作為全球最大的燃油發(fā)電地區(qū)，夏季是其燃油發(fā)電旺季，原油減產背景下此前由原油直接燃料發(fā)電部分缺口難免需要由高硫燃料油來彌補。
綜合來看，高硫燃料油裂解價差仍有上行驅動只是在當前裂解價差已估值偏高情況下預計上行空間或已較為有限，而高、低硫燃料油在基本面強弱有別的現(xiàn)實情況下二者價差仍有收縮空間。
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