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投資要點：
　　高基數(shù)影響下社融同比仍少增，但少增幅度低于預期。6月新增社融4.22萬億（wind預期3.2萬億）。由于去年同期有疫情階段性緩和，前期積壓融資需求的集中釋放，本月社融在高基數(shù)下同比仍然少增，但少增幅度低于預期，釋放出一定的積極信號。從結構上來看，新增人民幣貸款是本月社融的主要貢獻；而政府債同比大幅少增，是本月社融的主要拖累項。
　　企業(yè)端保持韌性，居民端持續(xù)改善，信貸數(shù)據(jù)全面回暖。6月金融機構新增人民幣貸款3.05萬億，在高基數(shù)下同比多增2400億?；蛑赶?月以來，在央行先后下調(diào)OMO、MLF以及LPR利率，進一步釋放寬貨幣信號的指引下，寬貨幣向寬信用傳導初見成效。
　　企業(yè)活存持續(xù)低迷，M1和M2剪刀差走闊。6月M1增速下滑1.6個百分點降至3.1%，其中企業(yè)活存增速續(xù)降至2.0%，指向企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流沒有大幅改善，經(jīng)營活力略顯不足。這或與地產(chǎn)成交較弱，尤其是一手房表現(xiàn)較差有關。此外，M2在企業(yè)和財政存款的拖累下，小幅回落至11.3%，M1與M2剪刀差走闊至-8.2%，表明企業(yè)經(jīng)營活力未來仍然有待改善。
　　仍需財政政策與貨幣政策配合發(fā)力，形成政策合力。一方面，信貸融資在經(jīng)歷了4-5月的邊際走弱后，6月再度轉強，釋放出一定的積極信號；但另一方面，居民存款釋放緩慢、企業(yè)活存持續(xù)低迷、M1和M2剪刀差走闊，均指向當前需求釋放較慢、企業(yè)經(jīng)營活力不足；6月以來，央行重提逆周期調(diào)節(jié)，并持續(xù)推出降息、增加再貸款再貼現(xiàn)額度等政策，引導信用傳導，初見成效。結合專項債發(fā)行來看，下半年財政發(fā)力仍有一定空間。往前看，仍需財政、貨幣政策持續(xù)落地，“形成擴大需求的合力”來增強經(jīng)濟內(nèi)生增長動力，為經(jīng)濟進一步企穩(wěn)回升保駕護航。
　　風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期；財政政策貨幣政策穩(wěn)增長不及預期。