>> 興業(yè)證券-美國(guó)6月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：通脹回落帶來(lái)的喘息窗口期-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
卓泓 |
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美國(guó)2023年6月CPI同比下降1個(gè)百分點(diǎn)至3%，低于預(yù)期3.1%；核心CPI同比下行0.5個(gè)百分點(diǎn)至4.8%，低于預(yù)期5%；CPI環(huán)比增速0.2%，小幅高于前值0.1%，但低于預(yù)期0.3%；核心CPI環(huán)比增速0.2%，低于前值0.4%，低于預(yù)期0.3%。對(duì)于本月改善幅度全面好于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)，我們的解讀如下：
預(yù)期之內(nèi)：能源基數(shù)效應(yīng)支撐CPI同比在6月大幅改善。在去年燃油和燃?xì)鈨r(jià)格的高基數(shù)作用下，今年6月能源分項(xiàng)同比-16.7%，拖累整體通脹大步“下臺(tái)階”，與我們此前預(yù)測(cè)一致，也在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。由于汽油零售價(jià)在6月輕微上浮，能源環(huán)比由上個(gè)月的負(fù)值轉(zhuǎn)正至0.8%。
意料之外：對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)決策更關(guān)鍵的核心通脹超預(yù)期改善。鮑威爾在6月FOMC會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)核心通脹才是評(píng)估美國(guó)當(dāng)前通脹情況的更佳指標(biāo)。今年以來(lái)核心通脹的改善幅度明顯慢于整體通脹，但6月核心CPI同比較前月下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。拆分來(lái)看，主要核心分類中僅服裝和娛樂(lè)環(huán)比讀數(shù)上浮，其余改善，住房依然是最大拉動(dòng)。
二手車：前期車貸降溫、二手車批發(fā)價(jià)下行在本月體現(xiàn)。Manheim二手車批發(fā)價(jià)已連降三個(gè)月，預(yù)計(jì)在接下來(lái)幾個(gè)月，CPI二手車分項(xiàng)將繼續(xù)下行，該趨勢(shì)也與前期汽車貸款的持續(xù)收縮相印證。二手車在核心商品總權(quán)重中約占13%，其價(jià)格降溫將對(duì)通脹形成不小的下拽力。
超級(jí)核心通脹顯著改善，機(jī)票、健康保險(xiǎn)和通信拖累明顯。機(jī)票價(jià)格環(huán)比從今年2月起連續(xù)下行并在4月轉(zhuǎn)負(fù)，6月環(huán)比降至-8.1%，但其他出行類消費(fèi)（如酒店住宿、外出就餐等）暫未形成下降趨勢(shì)，這表明機(jī)票降價(jià)或許不能完全由出行需求降溫解釋。去年美國(guó)國(guó)內(nèi)旅游需求在疫后限制解除后大量釋放，機(jī)票大幅漲價(jià)，居民在今年夏天可能選擇了公路旅行等其它方式，我們?cè)谏蟼€(gè)月點(diǎn)評(píng)中也曾指出近期船票價(jià)格環(huán)比增勢(shì)明顯超季節(jié)性。因此，為了提升國(guó)內(nèi)航線上座率，航空公司可能進(jìn)行了降價(jià)。根據(jù)Airlines for Americans，今年美國(guó)國(guó)內(nèi)航班銷售顯著低于2019年水平。而且，6月機(jī)票價(jià)格的下降被季節(jié)性調(diào)整又進(jìn)一步放大（非季調(diào)的環(huán)比-6.5%）。除了公共交通以外，通信分項(xiàng)環(huán)比受信息及信息處理的拖累也在6月大幅下降。
當(dāng)前可能是一個(gè)窗口期而非絕對(duì)拐點(diǎn)，言寬松為時(shí)過(guò)早。繼6月非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期后，核心通脹也超預(yù)期改善，市場(chǎng)對(duì)“7月是最后一次”的預(yù)期更堅(jiān)定，7月之后的加息預(yù)期整體降溫，降息預(yù)期提前至明年3月。
人民幣匯率的外部壓力可能階段性解除。7月26日會(huì)議的加息預(yù)期已被較充分地計(jì)入，市場(chǎng)處于鷹派信息“利空出盡”階段。美元指數(shù)本輪搶跑于美債利率，上周6月ADP數(shù)據(jù)大超預(yù)期，美債利率上沖但美元走平，并在非農(nóng)公布后連續(xù)五個(gè)交易日下滑。美元趨弱背后或有非美央行的助力：英國(guó)工資強(qiáng)勁令市場(chǎng)定價(jià)BOE利率終點(diǎn)會(huì)站上6%；日本工資正在上漲，6月會(huì)議觀點(diǎn)總結(jié)中有票委提及“應(yīng)盡早考慮YCC調(diào)整”，市場(chǎng)開(kāi)始押注BOJ或在7月會(huì)議提前調(diào)整。
但是，定價(jià)寬松言之過(guò)早。當(dāng)前可能是窗口期而非絕對(duì)拐點(diǎn)，從需求側(cè)來(lái)看，非制造業(yè)PMI反彈、非農(nóng)薪資仍強(qiáng)，結(jié)合聯(lián)儲(chǔ)官員的近期發(fā)言，定價(jià)寬松拐點(diǎn)尚早。考慮到CPI在年末下至3%后實(shí)際工資將進(jìn)一步轉(zhuǎn)正，疊加股市帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，居民消費(fèi)韌性不容小覷。8月聯(lián)儲(chǔ)不開(kāi)會(huì)，下一個(gè)博弈的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)可能會(huì)在聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議前。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)性超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。
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