>> 開源證券-晨會(huì)紀(jì)要-230714
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳夢(mèng)迪 |
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【宏觀經(jīng)濟(jì)】市場與美聯(lián)儲(chǔ)分歧或?qū)⒓哟蟆绹?月CPI點(diǎn)評(píng)——宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)-20230713
何寧（分析師）證書編號(hào)：S0790522110002。潘緯楨（聯(lián)系人）證書編號(hào)：S0790122110044
事件：美國公布6月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升3.0%，環(huán)比上升0.2%，；核心CPI同比上升4.8%，環(huán)比上升0.2%，均低于市場預(yù)期。
高基數(shù)下美國通脹再下臺(tái)階，或?yàn)槟陜?nèi)低點(diǎn)
1.通脹同比水平超預(yù)期下行。美國6月CPI同比上升3.0%，為2021年3月以來最低。核心CPI同比上漲4.8%，較5月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，且下跌幅度均超過市場預(yù)期，或顯示美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的成效開始顯現(xiàn)。往后看，高基數(shù)消失后，核心通脹高于整體通脹的態(tài)勢(shì)或?qū)⒅饾u消失，且由于勞動(dòng)力市場尚有韌性，通脹水平大概率將逐漸反彈，通脹下行的進(jìn)程或仍存波折，且離美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)尚有距離，美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹還未結(jié)束。
2.能源通脹加速下行，核心通脹迎來較大放緩。具體而言，6月能源項(xiàng)同比下降16.7%，同比跌幅較5月份擴(kuò)大5.0個(gè)百分點(diǎn)；食品方面，6月份食品項(xiàng)同比上升5.7%，較5月份下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)10個(gè)月下降；核心CPI方面，6月核心CPI同比上升4.8%，環(huán)比上升0.2%。同比與環(huán)比增速均較5月有較多下降?？偟膩砜?，6月核心CPI同比與環(huán)比增速均有較大幅度下降，一方面是2022年同期基數(shù)較高，但另一方面，二手車以及房租的環(huán)比增速均有較大幅度下行，或顯示核心通脹繼續(xù)上漲的動(dòng)力已經(jīng)有所放緩。
3.6月通脹或?yàn)槟陜?nèi)低點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)去通脹進(jìn)入下半程。6月的通脹數(shù)據(jù)降幅略超市場預(yù)期，雖有高基數(shù)因素，但核心通脹同比與環(huán)比的較快下行，仍顯示當(dāng)前通脹的動(dòng)能進(jìn)一步放緩。從美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾關(guān)注的超級(jí)核心服務(wù)通脹（去掉住房的核心服務(wù)）來看，6月份同比、環(huán)比增速分別較5月份下降0.61、0.24個(gè)百分點(diǎn)至4.01%、0%，均出現(xiàn)較大幅度降溫。往后看，我們認(rèn)為在高基數(shù)消失后，整體通脹水平或?qū)⒂瓉硖嵘Y(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC預(yù)測(cè)來看，6月通脹水平或?qū)⑹悄陜?nèi)低點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)去通脹進(jìn)程或?qū)⑦M(jìn)入下半程，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的考驗(yàn)或?qū)⑦M(jìn)一步加深。一則若通脹水平上升，民眾的通脹預(yù)期是否會(huì)發(fā)生脫錨；二則考慮到當(dāng)前勞動(dòng)力市場并未出現(xiàn)明顯降溫，核心通脹下行速度是否會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，相關(guān)的隱憂尚存，離美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)還有較長的一段距離。
通脹超預(yù)期下行或加大市場與美聯(lián)儲(chǔ)分歧
6月通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期下行，雖難改美聯(lián)儲(chǔ)7月加息決策，但或?qū)⒓哟笫袌雠c聯(lián)儲(chǔ)對(duì)后續(xù)加息路徑的分歧。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，由于通脹水平距離其目標(biāo)尚有距離，當(dāng)前其或秉持“多做比少做好”態(tài)度，這樣即使緊縮過度，但只要通脹能夠回到其目標(biāo)管理區(qū)間，可以再度寬松以刺激經(jīng)濟(jì)增長。反之若緊縮不足，通脹遲遲未能下降至目標(biāo)區(qū)間，則其權(quán)威和信譽(yù)度將會(huì)受到質(zhì)疑，總體成本會(huì)更高。因此雖然6月通脹超預(yù)期下行，但考慮到后續(xù)的通脹反彈壓力，美聯(lián)儲(chǔ)7月大概率繼續(xù)加息，以穩(wěn)定民眾的通脹預(yù)期，并對(duì)通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。
但對(duì)市場而言，雖然美聯(lián)儲(chǔ)在6月FOMC的點(diǎn)陣圖中顯示2023年還將再加息50bp，且整體表態(tài)都較鷹派，但由于核心通脹等指標(biāo)出現(xiàn)較大幅度下行，且考慮到核心商品和服務(wù)都有確定性下行趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)再往后加息的必要性或?qū)p弱，雙方之間的分歧或?qū)?huì)擴(kuò)大。數(shù)據(jù)發(fā)布后，10年期美債收益率、美元指數(shù)下跌，CME利率期貨顯示9月不加息的概率為80.5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國際局勢(shì)緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退
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