>> 銀河證券-昊帆生物(301393)多肽合成試劑細(xì)分龍頭，下游需求推動(dòng)業(yè)績(jī)可持續(xù)高增長(zhǎng)-230714
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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| 3805KB |
| 格式： |
pdf 共40頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦（首次） |
作者： |
程培 |
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核心觀點(diǎn)：
二十年積累成就藥物合成試劑細(xì)分龍頭，全面布局高端試劑原料著眼長(zhǎng)期成長(zhǎng)。昊帆生物成立于2003年，經(jīng)過(guò)近20年發(fā)展，已形成以多肽合成試劑為主、通用型分子砌塊和蛋白質(zhì)試劑為輔的產(chǎn)品體系，憑借在產(chǎn)品雜質(zhì)控制、供應(yīng)及時(shí)、穩(wěn)定、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)新型、種類豐富等方面的優(yōu)勢(shì)，與巴亨、Olon S.p.A.、藥明康德、凱萊英、恒瑞等知名藥企，Thermo Fisher、Sigma-Aldrich、TCI等專業(yè)試劑公司，及國(guó)內(nèi)40余所高等院校及科研機(jī)構(gòu)建立了良好的合作關(guān)系。此外，公司緊跟全球藥物研發(fā)方向，在合成技術(shù)門檻更高的脂質(zhì)體與脂質(zhì)納米粒藥用試劑、離子液體、PROTAC試劑和核苷酸試劑等高附加值、高壁壘的特色產(chǎn)品領(lǐng)域積極布局，持續(xù)拓展產(chǎn)品管線。2022年公司營(yíng)業(yè)收入4.47億元（yoy +21.12%），歸母凈利潤(rùn)1.29億元（yoy +16.13%），2019-2022年?duì)I業(yè)收入CAGR為32.77%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR為30.53%。
多肽合成試劑市場(chǎng)空間廣闊，下游藥物市場(chǎng)需求持續(xù)高增長(zhǎng)。酰胺鍵是多肽藥物、眾多小分子化學(xué)藥物的基本結(jié)構(gòu)，多肽合成試劑在酰胺鍵合成中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年全球銷售額前200的藥物中含酰胺鍵的藥物占比超過(guò)66.5%。公司多肽合成試劑包括縮合試劑、保護(hù)試劑和手性消旋抑制劑，其中離子型縮合試劑2021年全球市占率約19%，國(guó)內(nèi)市占率第一。下游多肽藥物新品種的持續(xù)上市及終端需求的不斷增長(zhǎng)（諾和諾德的司美格魯肽2022年全球銷售額突破百億美元），將推動(dòng)全球多肽合成試劑市場(chǎng)空間進(jìn)一步擴(kuò)張。2022年公司多肽合成試劑業(yè)務(wù)收入占比78.42%，同比增長(zhǎng)24.85%，隨著子公司安徽昊帆自有350噸產(chǎn)能逐步爬坡，以及后續(xù)募投項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能瓶頸將被逐步打破，公司業(yè)績(jī)有望保持可持續(xù)性高增長(zhǎng)。
通用型分子砌塊&蛋白質(zhì)試劑天花板較高，持續(xù)研發(fā)投入貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司差異化競(jìng)爭(zhēng)分子砌塊板塊，主要用于臨床期新藥或原料藥的生產(chǎn)，基于在保護(hù)試劑領(lǐng)域的技術(shù)積累，公司Boc保護(hù)衍生物類分子砌塊產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。由于分子砌塊的使用貫穿新藥研發(fā)的全生命周期，其重復(fù)使用屬性使得后期分子砌塊用量呈倍數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。另外，公司自主研發(fā)的蛋白質(zhì)交聯(lián)劑產(chǎn)品SMCC、Sulfo-SMCC可用于Kadcyla（恩美曲妥珠單抗）和Trodelvy（戈沙妥珠單抗）的合成。未來(lái)隨著下游藥物的放量，也將逐步帶動(dòng)分子砌塊以及蛋白質(zhì)試劑業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。
多肽合成試劑細(xì)分龍頭，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。多肽合成試劑市場(chǎng)空間廣闊且集中度相對(duì)較高，公司作為離子型多肽合成試劑全球龍頭，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將受益于下游相關(guān)產(chǎn)品的放量以及自身產(chǎn)能逐步建成投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.81/2.63/3.43億元，同增長(zhǎng)40.24%、44.77%和30.66%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年分別為62/43/33倍PE，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目效益不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、下游產(chǎn)品放量不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、客戶合作競(jìng)爭(zhēng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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