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23H1虧損同比收窄，持續(xù)夯實(shí)學(xué)校運(yùn)營能力，大力拓展素質(zhì)、職業(yè)教育
　　凱文教育發(fā)布2023半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈虧損為2,000.00萬元–2,300.00萬元，同比收窄57.63%-63.16%；扣非凈虧損為2,100.00萬元–2,400.00萬元，同比收窄56.66%-62.07%。虧損縮窄主因公司完成學(xué)校舉辦者變更相關(guān)手續(xù)后，營運(yùn)能力逐漸恢復(fù)到正常狀態(tài)。公司戰(zhàn)略明確，將在繼續(xù)夯實(shí)學(xué)校運(yùn)營服務(wù)能力和發(fā)掘素質(zhì)教育培訓(xùn)市場潛力的同時(shí)持續(xù)拓展職業(yè)教育業(yè)務(wù)規(guī)模。我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入為3.49/4.24/5.05億元，BPS為3.77/3.85/3.97元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)測(cè)均值，給予1.27x 23EPB，目標(biāo)價(jià)4.78元（前值4.52元），維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　轉(zhuǎn)型完成后，收入、利潤逐漸修復(fù)
　　據(jù)公告，公司營業(yè)收入、凈利潤的同比增長主要得益于2022年3月底公司陸續(xù)完成學(xué)校舉辦者變更相關(guān)手續(xù)，學(xué)校各項(xiàng)活動(dòng)穩(wěn)定開展，公司營運(yùn)能力恢復(fù)到正常狀態(tài)。4月28日朝陽凱文學(xué)校公眾號(hào)宣布將于2023年秋季開啟以國內(nèi)高考為升學(xué)方向的精品素質(zhì)高中項(xiàng)目，有望增厚公司的學(xué)校運(yùn)營服務(wù)收入。
　　乘產(chǎn)教融合政策東風(fēng)，職業(yè)教育盈利模式逐漸清晰
　　6月8日國家發(fā)展改革委等部門印發(fā)《職業(yè)教育產(chǎn)教融合賦能提升行動(dòng)實(shí)施方案（2023—2025年）》，要求完善落實(shí)組合式激勵(lì)賦能政策體系，加快培訓(xùn)建設(shè)產(chǎn)教融合型企業(yè)。據(jù)公告，公司已與山東、河南等地共六所院校合作建立了產(chǎn)業(yè)學(xué)院，并與北京城市學(xué)院、鄭州升達(dá)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院等應(yīng)用型本科民辦學(xué)院簽署了戰(zhàn)略合作關(guān)系，為后續(xù)項(xiàng)目合作打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司職業(yè)教育主要盈利模式包括共建產(chǎn)業(yè)學(xué)院、職業(yè)培訓(xùn)和升學(xué)、引產(chǎn)入校等，隨著合作辦學(xué)規(guī)模的提升，公司有望挖掘更多業(yè)務(wù)拓展的空間和潛力。
　　目標(biāo)價(jià)4.78元，維持“持有”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司職業(yè)教育盈利模式逐漸清晰、產(chǎn)教融合合作院校持續(xù)拓展，我們?cè)黾油瑯诱谕卣巩a(chǎn)教融合業(yè)務(wù)的傳智教育、學(xué)大教育、科德教育作為可比公司。我們參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)測(cè)均值，給予1.27x 23EPB，目標(biāo)價(jià)4.78元（前值4.52元），維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：職業(yè)教育招生人數(shù)不及預(yù)期；疫情反復(fù)致線下教學(xué)活動(dòng)受阻；教師及核心管理人才缺乏或流失風(fēng)險(xiǎn)；不動(dòng)產(chǎn)出租率不及預(yù)期。