>> 國金證券-桐昆股份(601233)長絲景氣回暖，業(yè)績環(huán)比向上！-230715
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 1384KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許雋逸,陳律樓 |
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業(yè)績簡評
桐昆股份于2023年7月14日發(fā)布2023年半年度業(yè)績預減公告，公司預計2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤0.9~1.3億元，同比減少94~96%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.02~0.42億元，同比減少98~100%。其中，2023Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.80~6.20億元，同比減少22~27%，環(huán)比增加218~227%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.23~5.63億元，同比減少27~32%，環(huán)比增加200~208%。公司業(yè)績環(huán)比持續(xù)修復，實現(xiàn)扭虧為盈。
經(jīng)營分析
滌綸長絲產(chǎn)銷情況好轉(zhuǎn)，聚酯板塊推動業(yè)績實現(xiàn)扭虧為盈：2023年上半年滌綸長絲價差呈現(xiàn)“V”形走勢，POY在4-6月產(chǎn)品價差均值分別為929元/1169元/1268元/噸，F(xiàn)DY在4-6月價差均值分別為1429元/1687元/1824元/噸，DTY在4-6月份價差均值分別為2141元/2332元/2500元/噸，滌綸長絲價差環(huán)比持續(xù)改善。與此同時，2023年上半年長絲持續(xù)去庫，當前POY/FDY/DTY實物庫存分別13天/18天/24天，聚酯開工率和下游開工率分別為87.90%和63.87%，伴隨終端需求進一步好轉(zhuǎn)，聚酯板塊有望為公司帶來顯著業(yè)績彈性。
印尼煉化+產(chǎn)能投放，公司未來成長確定性較強：公司2023年6月26日發(fā)布公告擬啟動泰坤石化（印尼）有限公司印尼北加煉化一體化項目，項目包含年產(chǎn)430萬噸成品油，520萬噸PX，80萬噸乙烯及聚乙烯、EVA、聚丙烯等產(chǎn)品，其中，PX產(chǎn)品將運回國內(nèi)供桐昆股份、新鳳鳴聚酯生產(chǎn)基地使用，加快發(fā)展下游PTA聚酯紡絲產(chǎn)業(yè)。印尼項目建成后原油加工量將達到1600萬噸/年，海外煉化項目打開公司未來成長曲線。此外，公司年產(chǎn)500萬噸PTA、240萬噸聚酯紡絲桐昆（洋口港）聚酯一體化項目及配套項目、桐昆（沭陽）年產(chǎn)240萬噸新型綠色功能性纖維項目均有序進行，伴隨公司聚酯產(chǎn)能投放，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸有望進一步強化成本優(yōu)勢，公司市場份額有望進一步擴張，Q3行業(yè)旺季到來后公司業(yè)績成長確定性較強。
盈利預測、估值與評級
我們看好海外煉化項目對公司未來業(yè)績的提振效果，以及需求回暖時長絲產(chǎn)業(yè)存在的業(yè)績彈性，但當前煉化項目還未正式批準，終端需求恢復仍在初期，我們下調(diào)2024-2025年的盈利預測，下降幅度為40%/25%，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為15億元/30億元/60億元，對應EPS為0.63元/1.25元/2.49元，對應PE為22.25X/11.26X/5.65X，維持“買入”評級。
風險提示
?。?）審批不通過或?qū)徟鷷r間過長風險；（2）油價單向大幅波動風險；（3）疫情反復擾亂終端產(chǎn)品銷售及運輸；（4）終端需求嚴重需求惡化；（5）地緣政治風險；（6）項目建設(shè)進度不及預期；（7）美元匯率大幅波動風險；（8）其他不可抗力影響。
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