>> 中信建投-桐昆股份(601233)長絲價格價差回暖，大股東增持彰顯發(fā)展信心-230616
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
大小： |
919KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
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核心觀點：
展望2023年，隨著宏觀經(jīng)濟的逐步復蘇，長絲盈利有望好轉。經(jīng)過2022年沖擊后，行業(yè)集中度進一步提升，龍頭企業(yè)逆勢擴張，公司當前長絲產(chǎn)能960萬噸、PTA產(chǎn)能720萬噸。隨著長絲景氣回暖和公司產(chǎn)能的持續(xù)擴張，業(yè)績有望反彈，快速增長。截至6月12日，公司PB為0.92，分位數(shù)（近5年）為5.30%，5月以來長絲盈利已逐步回暖，公司估值仍在底部。6月9日，公司大股東增持708萬股，并在后續(xù)繼續(xù)增持，彰顯長期發(fā)展信心。
事件
6月9日，公司公告完成工商變登記。公司已經(jīng)完成法人變更登記，法人由陳士良變更為陳蕾，兩人系父女關系。公司于5月31日舉行換屆選舉，會議選舉陳蕾女士擔任第九屆董事會董事長。6月9日，公司股東磊鑫實業(yè)（實控人為陳士良）增持708.05萬股，并宣布后續(xù)將繼續(xù)增持，增持金額為2-4億元，價格不高于18元/股。
簡評
5月價格價差回暖，長絲庫存持續(xù)下滑
2023年5月以來，長絲庫存逐步下滑，價格價差逐步回暖。據(jù)Wind，5月、6月POY價格分別為7372、7419元/噸，價差分別為1071、1252元/噸，同比+170、+112元/噸；FDY價格分別為8042、8094元/噸，價差分別為1741、1927元/噸，同比+343、+416元/噸；DTY價格分別為8688、8881元/噸，價差分別為2387、2715元/噸，同比+281、+487元/噸。庫存方面，截至6月8日，POY、FDY、DTY庫存分別為14.0、19.4、26.3天，庫存分位數(shù)（2022年以來）為1.3%、4%、10.6%，處于2022年以來低位。
浙石化新材料加速布局，與沙特開展一系列合作
公司通過全資子公司桐昆投資參股并持有20%股權的浙石化舟山綠色石化基地投資建設的“4000萬噸/年煉化一體化項目”，項目穩(wěn)定運行，隨著原油價格下降企穩(wěn)，宏觀逐步復蘇，盈利有望邊際改善。2022年8月，浙石化公告追加千億級三大項目投資，對現(xiàn)有裝置挖潛增效，推進高端精細化工材料布局，包括EVAMC、PC、α-烯烴、POE、己二腈等產(chǎn)品，預計年均可實現(xiàn)利潤164億元。同時榮盛石化與沙特開展一系列合作，保障浙石化原材料供應，隨著浙石化新項目的穩(wěn)步推進，利潤將會更高，將成為支撐公司業(yè)績與成長的堅實基石
多項目接力成長，產(chǎn)能擴張與原材料配套齊推進
在聚酯長絲方面，公司目前主要有：桐鄉(xiāng)總部生產(chǎn)基地、桐鄉(xiāng)洲泉生產(chǎn)基地、湖州長興生產(chǎn)基地、江蘇南通生產(chǎn)基地，江蘇宿遷生產(chǎn)基地等，截止到上半年嘉通一期已新投產(chǎn)90萬噸聚酯長絲產(chǎn)能，公司當前合計擁有720萬噸PTA、910萬噸聚合、960萬噸紡絲產(chǎn)能，長絲產(chǎn)能位列行業(yè)第一。
公司背靠大煉化項目持續(xù)投資建設聚酯一體化基地，建設多個項目，目前項目穩(wěn)步推進。1、如東洋口港年產(chǎn)500萬噸PTA、240萬噸聚酯紡絲，首套聚酯裝置于2021年12月22日進入開車試生產(chǎn)階段，PTA計劃在10月底完成開車，并計劃在下半年完成2套30萬噸聚酯裝置開車，預計2023年底全部投產(chǎn)。2、宿遷沭陽臨港年產(chǎn)240萬噸聚酯紡絲，500臺加彈機、1萬臺織機、配套染整及公共熱能中心項目，目前CP1聚酯裝置已經(jīng)于2023年一季度試生產(chǎn)；CP2、CP3土建已完成，聚紡車間正在安裝中，CP2聚酯裝置預計二季度投產(chǎn)，CP3聚酯裝置預計三季度投產(chǎn)；CP4聚紡車間土建施工已完成。3、恒超二期聚紡一體化60萬噸項目，聚酯裝置已經(jīng)試生產(chǎn)，預計2023年年底全部開完。4、另外公司擬于福建古雷港建設形成年產(chǎn)200萬噸聚酯纖維的生產(chǎn)能力，建設500臺加彈機、2000臺織機項目。5、在PTA方面，公司子公司嘉興石化擁有420萬噸產(chǎn)能，2022年下半年、2023年上半年公司南通生產(chǎn)基地計劃完成兩套250萬噸最新英偉達技術PTA投產(chǎn)，屆時公司將擁有近1000萬噸PTA產(chǎn)能，基本可以實現(xiàn)PTA原材料自給自足。
2022年5月30日，公司發(fā)布兩項投資公告，繼續(xù)加碼長絲產(chǎn)業(yè)鏈。1、安徽佑順年產(chǎn)120萬噸輕量舒感功能性差別化纖維項目：項目總投資57.65億元，主導產(chǎn)品包括輕量差別化功能性POY纖維、差別化功能性FDY纖維，合計120萬噸，建設期3年。2、中昆新材料2×60萬噸/年天然氣制乙二醇項目：項目總投資99.42億元，主導產(chǎn)品包括120萬噸聚酯級乙二醇，建設期3年，分兩期建設。
截至2023年一季度末，公司在建工程合計210億元，在建工程/固定資產(chǎn)為92.37%，多個項目將助力公司實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，打開成長空間。截至6月12日，公司PB為0.92，分位數(shù)（近5年）為5.30%，長絲盈利已逐步回暖，公司估值仍在底部。6月9日，公司大股東增持708萬股，并在后續(xù)繼續(xù)增持，彰顯長期發(fā)展信心。
盈利預測與估值：預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為26.24億元、41.06億元和49.82億元，EPS分別為1.09元、1.70元和2.07元，PE分別為12.1 X、7.7X和6.3X，維持“買入”評級。
風險提示：原油價格持續(xù)上漲（原油價格與國際政治經(jīng)濟形勢高度關聯(lián)且具波動較大，如果原油價格進一步上漲，進一步增加公司成本壓力，進而影響公司盈利能力）；行業(yè)競爭加?。▏鴥?nèi)長絲企業(yè)眾多，各企業(yè)均有不同規(guī)模的擴產(chǎn)計劃，進而加劇行業(yè)競爭，影響盈利空間）；宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化（宏觀經(jīng)濟環(huán)
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