>> 海通證券-桐昆股份(601233)1Q23環(huán)比減虧-230502
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 937KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
鄧勇,朱軍軍,胡歆 |
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投資要點：
1Q23盈利改善，環(huán)比減虧。2023年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入159.13億元，同比+22.47%，環(huán)比+7.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4.90億元，同比-132.61%，環(huán)比減虧。其中，對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益-5.1億元，環(huán)比小幅減虧；PTA-滌綸貢獻(xiàn)盈利環(huán)比扭虧。
滌綸長絲：銷量同比增長，單噸盈利環(huán)比扭虧。2023年一季度，公司長絲（POY/FDY/DTY）產(chǎn)量193萬噸，同比-3.4%，環(huán)比+12.9%；銷量192萬噸，同比+16.7%，環(huán)比-7.0%。根據(jù)我們測算，1Q23公司長絲單噸凈利潤11元/噸，環(huán)比扭虧。
PTA-滌綸產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，鞏固龍頭地位。截至2022年，公司PTA產(chǎn)能720萬噸/年；聚合產(chǎn)能910萬噸/年，滌綸長絲產(chǎn)能960萬噸/年（2022年內(nèi)新增100萬噸/年），在國內(nèi)市場滌綸長絲行業(yè)市場份額超過20%，國際市場占比超過13%，是國內(nèi)最大的滌綸長絲企業(yè)。根據(jù)公司現(xiàn)有項目規(guī)劃，未來公司長絲（短纖）產(chǎn)能約1500萬噸/年，其中2023年計劃投產(chǎn)長絲約300萬噸/年。
投資建設(shè)乙二醇項目，完善產(chǎn)業(yè)鏈。公司穩(wěn)步推進(jìn)新疆中昆120萬噸/年天然氣制乙二醇項目，根據(jù)公司2022年報，計劃2023年3月底土建工作收尾，全面進(jìn)入安裝階段。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為38億元、56億元和72億元，EPS分別為1.59、2.33、2.99元，2023年BPS為15.98元。參考可比公司估值水平，給予其2023年10-12倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間15.90-19.08元（2023年P(guān)B為1.0-1.2倍），維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；新項目進(jìn)度不及預(yù)期；浙石化煉化項目盈利波動。
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