>> 國海證券-桐昆股份(601233)2022年報點評：聚酯龍頭短期業(yè)績承壓，看好景氣修復、成長雙驅(qū)動-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 1212KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件：2023年4月22日，公司發(fā)布2022年年報：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入619.93億元，同比+4.79%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.30億元，同比-98.26%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達0.37%，同比減少23.85個百分點。銷售毛利率3.23%，同比減少7.79個百分點，銷售凈利率0.22%，同比減少12.21個百分點。
其中，2022Q4單季度實現(xiàn)營收148.05億元，同比+68.55%，環(huán)比-14.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤-18.05億元，同比-254.16%，環(huán)比-193.27%；ROE為-5.08%，同比下滑8.40個百分點，環(huán)比下滑4.09個百分點。銷售毛利率達-4.90%，同比下滑15.36個百分點，環(huán)比下滑6.84個百分點；銷售凈利率達-12.24%，同比下滑25.63個百分點，環(huán)比下滑10.15個百分點。
點評：
原料價格高漲疊加需求轉(zhuǎn)弱，公司2022年業(yè)績承壓
2022年，基礎(chǔ)能源價格大幅上漲，帶動公司主要原料采購價格大幅提升，其中PX采購均價達7563.86元/噸，同增35.75%；PTA均價達5438.99元/噸，同增29.43%，公司成本端承壓。同時，需求端，國內(nèi)疫情多地爆發(fā)，生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)秩序受到干擾，房地產(chǎn)、居民消費等領(lǐng)域面臨經(jīng)濟下行壓力，也對國內(nèi)聚酯長絲需求帶來較大負面影響。在多重不利因素下，公司實現(xiàn)營收619.93億元，同比+4.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比-98.26%。
分產(chǎn)品來看，2022年P(guān)OY實現(xiàn)營收406.22億元，同比+12.96%；銷量達579.48萬噸，同比+6.83%；均價達7010.12元/噸，同比+5.74%；毛利率達2.87%，同比下滑10.83個百分點。FDY實現(xiàn)營收81.80億元，同比+19.21%；實現(xiàn)銷量106.11萬噸，同比+10.87%；均價達7709.11元/噸，同比+7.52%；毛利率達7.43%，同比下滑3.31個百分點。DTY實現(xiàn)營收67.92億元，同比+1.41%；實現(xiàn)銷量78.07萬噸，同比+2.71%；均價達8699.21元/噸，同比-1.26%；毛利率達0.47%，同比下滑11.27個百分點。
2022年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額達10.73億元，同比-61.61%，主要系2022年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。期間費用方面，2022年銷售/管理/財務(wù)費用率分別達0.16%/4.59%/0.69%，同比+0.03/+0.44/+0.14個百分點，管理費用增加主要系增加辦公樓折舊攤銷所致。
聚酯龍頭積極完善產(chǎn)業(yè)鏈，看好滌綸長絲景氣逐步上行
公司是國內(nèi)聚酯龍頭企業(yè)，截至2022年底，公司具備910萬噸聚合、960萬噸滌綸長絲年生產(chǎn)加工能力。同時，公司積極完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)，PTA產(chǎn)能目前已提升至720萬噸/年，新疆中坤新材料2x60萬噸/年天然氣制乙二醇項目也積極推進。2022年，受原料價格高漲，以及下游需求弱勢影響，滌綸長絲盈利下滑。隨著疫情防控全面放開以及保交樓等政策推出，將有效推動服裝及家紡需求提升，并帶動上游長絲景氣逐步修復。據(jù)Wind，2023年一季度，POY價差達1279元/噸，環(huán)比+13.93%；FDY價差達1778元/噸，環(huán)比+7.54%，隨著經(jīng)濟逐步修復，我們看好滌綸長絲景氣逐步上行，公司作為國內(nèi)滌綸長絲龍頭，將持續(xù)受益。
浙石化盈利有望修復，多項目推進提升公司投資收益
2022年，受高油價以及終端需求弱勢影響，浙石化盈利大幅下滑，實現(xiàn)凈利潤60.52億元，同比-72.86%，也帶動公司投資收益大幅下滑。進入2023年，原油價格高位回落，據(jù)Wind，截至4月21日，2023年布倫特原油均價達82.64美元/桶，同比下滑16.59%。需求端，居民出行、消費、基建等逐步復蘇，帶動上游油品及化工品價差修復。據(jù)Wind，2023年一季度汽油-原油（扣除消費稅及增值稅）價差達1621元/噸，環(huán)比+68.01%；PX-原油（扣除增值稅）價差達3220元/噸，環(huán)比+12.37%，浙石化盈利有望逐步修復。同時，浙石化大力布局高端新材料，2022年8月公告了千億規(guī)模的三大項目投資，包括3#乙烯及其下游化工品項目、高新能樹脂項目、高端新材料項目，產(chǎn)品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烴、POE、己二腈、PMMA等，項目全部達產(chǎn)后預計可給浙石化帶來年均凈利潤164億元，這也將持續(xù)提升公司投資收益。
收購廣西桐昆石化部分股權(quán)，向化工新材料領(lǐng)域進軍
為滿足向化工新材料方向發(fā)展的訴求，實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型突破的需要，公司3月27日發(fā)布公告，擬以支付現(xiàn)金2.10億元方式收購桐昆控股全資子公司廣西桐昆石化65%的股權(quán)。廣西桐昆位于廣西欽州，作為中國連接東盟的橋頭堡，隨著國家西部陸海新通道建設(shè)、平陸運河建設(shè)以及RCEP協(xié)議生效，其區(qū)位優(yōu)勢越來越明顯，為公司后續(xù)新材料項目發(fā)展以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型突破打下結(jié)實的基礎(chǔ)。
投資建議及盈利預測
盈利預測和投資評級：綜合考慮主要產(chǎn)品價格價差情況，我們對公司業(yè)績進行適當下調(diào)，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為31.49、53.64、70.84億元，對應(yīng)PE分別10、6、4倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。
風險提示：政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進度不達預期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行、原油價格大幅震蕩。
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