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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入620億元，同比+4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比-98.3%。2022Q4單季，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148億元，同比+68.6%，環(huán)比-14.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-18億元，同比-29.8億元，環(huán)比-14.4億元。
　　主營產(chǎn)品價(jià)差收窄，公司業(yè)績同比下滑：2022年以來，原油價(jià)格上漲帶動(dòng)公司煉化產(chǎn)品價(jià)格上漲，根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，2022年，PTA、POY、DTY、FDY均價(jià)分別為6090元/噸、7993元/噸、9358元/噸、8904元/噸，分別同比+29%、+8%、+3%、+7%；PTA、POY、DTY、FDY價(jià)差分別為442元/噸、1068元/噸、2276元/噸、1874元/噸，分別同比-52元/噸、-326元/噸、-576元/噸、-346元/噸。原油價(jià)格持續(xù)上漲，公司成本壓力上行，疊加下游需求受疫情影響下滑，公司主營產(chǎn)品價(jià)差22年同比收窄，22年業(yè)績同比下滑。
　　PTA、聚酯項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司仍具備高成長性：截至2022年底，公司擁有800萬噸原油加工權(quán)益量、720萬噸PTA、910萬噸聚合、960萬噸滌綸長絲年生產(chǎn)加工能力。PTA產(chǎn)能方面，22年下半年、23年上半年公司南通生產(chǎn)基地計(jì)劃完成兩套250萬噸最新英偉達(dá)技術(shù)PTA投產(chǎn)，屆時(shí)公司將擁有近1000萬噸PTA產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)PTA原料的基本自給。聚酯產(chǎn)能方面，22年公司完成嘉通項(xiàng)目三套30萬噸合計(jì)100萬噸聚酯滌綸長絲裝置順利試運(yùn)行。下游紡織制造方面，公司沭陽生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)在23年上半年實(shí)現(xiàn)1萬套紡織設(shè)備投產(chǎn)；恒陽織造一車間順利投產(chǎn)，公司全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式有了新突破，實(shí)現(xiàn)從“一滴油”到“一匹布”的產(chǎn)業(yè)布局。
　　浙石化二期項(xiàng)目全面投產(chǎn)，利于增厚公司的投資收益：公司全資子公司桐昆投資參股20%浙石化項(xiàng)目，目前一期工程已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定滿負(fù)荷運(yùn)行，二期項(xiàng)目已全面建成投產(chǎn)，40萬噸/年ABS裝置投料成功，并順利產(chǎn)出合格產(chǎn)品，提高工程塑料的國產(chǎn)自給率。浙石化項(xiàng)目相關(guān)裝置負(fù)荷的穩(wěn)步爬升保障總體產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)定上升，為公司創(chuàng)造長期投資收益。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：原油價(jià)格大幅上漲滌綸長絲價(jià)差收窄，公司盈利能力下滑，因此我們下調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為34.01（下調(diào)28%）/48.35（下調(diào)24%）/67.2億元，折合EPS分別為1.41/2.01/2.79元，公司PTA、聚酯項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，持股浙石化有望持續(xù)獲得豐厚投資收益，因此我們維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)品需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。