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業(yè)績簡評
　　桐昆股份于2023年4月21日發(fā)布公司2022年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入619.93億元，同比增加4.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比減少98.22%。其中，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.05億元，同比增加68.56%，環(huán)比減少14.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-18.05億元，同比減少254.14%，環(huán)比減少393.17%。
　　經(jīng)營分析
　　毛利下降價(jià)差收窄，22Q4業(yè)績短期承壓：2022原料成本大幅上漲，雖然MEG采購價(jià)格小幅降低，但PTA采購價(jià)格同比增加29.43%，而公司主要產(chǎn)品POY銷售價(jià)格僅同比增加5.74%，公司主要產(chǎn)品毛利受損；2022年終端需求持續(xù)萎靡不振，2022Q4POY產(chǎn)品價(jià)差約為1029元/噸，環(huán)比減少6.37%，公司主要產(chǎn)品POY累庫疊加產(chǎn)品價(jià)差收窄拖累公司全年業(yè)績。
　　伴隨終端市場復(fù)蘇，價(jià)差修復(fù)或帶動(dòng)公司未來業(yè)績回暖：2023Q1POY價(jià)差約為1169元/噸，環(huán)比增加13.57%，公司各產(chǎn)品加權(quán)價(jià)差環(huán)比走闊8.37%；與此同時(shí)，2023年春節(jié)過后，下游需求伴隨開工率的提升而逐步好轉(zhuǎn)，滌綸長絲持續(xù)去庫，帶動(dòng)滌綸長絲開工率回升。下游市場消費(fèi)需求持續(xù)回暖疊加環(huán)節(jié)價(jià)差修復(fù)或?qū)⒅喂疚磥順I(yè)績有所回暖。
　　積極尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局：為滿足公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的需求，公司現(xiàn)金收購?fù)├ィㄏ愀郏?00%與廣西桐昆65%的股權(quán)，有助于公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級；此外，公司年產(chǎn)500萬噸PTA、240萬噸聚酯紡絲桐昆（洋口港）聚酯一體化項(xiàng)目及配套項(xiàng)目、桐昆（沭陽）年產(chǎn)240萬噸新型綠色功能性纖維項(xiàng)目已部分投產(chǎn)，有助于完善公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化水平，伴隨產(chǎn)能逐步釋放與產(chǎn)業(yè)鏈完成整合，公司成長確定性強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　考慮到經(jīng)濟(jì)處于回暖初步階段，但公司未來成長和盈利修復(fù)可期，我們下調(diào)了2023-2024年盈利預(yù)測，下調(diào)幅度為17%/6%，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為25.2/61.5/86.1億元，對應(yīng)EPS為1.04/2.55/3.57元，對應(yīng)PE為12.67X/5.18X/3.70X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）油價(jià)單向大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）疫情反復(fù)擾亂終端產(chǎn)品銷售及運(yùn)輸；（3）終端需求嚴(yán)重需求惡化；（4）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；（5）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；（6）美元匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（7）其他不可抗力影響。