>> 東吳證券-桐昆股份(601233)產(chǎn)能擴(kuò)張+布局大煉化，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)-230215
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
陳淑嫻,郭晶晶 |
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事件：收購(gòu)?fù)├ハ愀?00%股權(quán)，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。2023年2月15日，公司宣布擬以支付現(xiàn)金237.33萬(wàn)元方式，收購(gòu)公司控股股東桐昆控股集團(tuán)有限公司全資子公司桐昆（香港）投資有限公司100%的股權(quán)，有利于滿足公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展需要。
業(yè)績(jī)情況：公司披露2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.0-4.2億元，同比降低94.3%-95.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.0-3.0億元，同比降低95.9%-97.3%。2022Q4，公司歸母凈虧損15.2-16.4億元，同比降低229.4%-239.6%，虧損環(huán)比擴(kuò)大313.8%-346.5%；扣非歸母凈虧損15.8-16.8億元，同比降低240.4%-249.3%，虧損環(huán)比擴(kuò)大314.7%-340.9%。
外部、內(nèi)部雙重承壓，聚酯長(zhǎng)絲下游需求疲軟導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)差縮窄：國(guó)外原因：供需兩端持續(xù)博弈使得2022年全球原油價(jià)格呈現(xiàn)先漲后跌、整體高位、波動(dòng)較大的態(tài)勢(shì)。其主要影響因素包括供給端的OPEC+政策執(zhí)行、俄羅斯局勢(shì)演變、美國(guó)增產(chǎn)節(jié)奏，以及需求端的美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。油價(jià)中樞上行引發(fā)公司原材料成本上升。國(guó)內(nèi)原因：疫情影響產(chǎn)品生產(chǎn)和運(yùn)輸，2022年江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工率僅有73.6%，為近五年最低水平。下游消費(fèi)恢復(fù)緩慢，滌綸長(zhǎng)絲整體需求量不及預(yù)期，庫(kù)存大幅增加。年均POY加工價(jià)差由2021年的1597元/噸，下降至2022年的1142元/噸，同比下降28.5%，致使公司利潤(rùn)率下滑。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇&海外航線運(yùn)費(fèi)回落，長(zhǎng)絲市場(chǎng)反彈在即：國(guó)內(nèi)方面，自2022年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控措施愈發(fā)寬松，居民出行及下游消費(fèi)需求在持續(xù)回暖之中，滌綸長(zhǎng)絲實(shí)現(xiàn)價(jià)格回彈。庫(kù)存有望得到釋放。海外出口方面，截至2022年12月初，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)已從年初3433點(diǎn)回落至1464點(diǎn)附近，海外航線運(yùn)輸費(fèi)用恢復(fù)正常水平，待海外需求復(fù)蘇后，長(zhǎng)絲出口市場(chǎng)同樣具有廣闊空間。
產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，業(yè)績(jī)潛力待釋放：公司當(dāng)前產(chǎn)能包括：420萬(wàn)噸PTA，900萬(wàn)噸聚合和950萬(wàn)噸紡絲，在建項(xiàng)目豐富，產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張后龍頭地位更加穩(wěn)固。PTA方面，公司子公司嘉興石化擁有420萬(wàn)噸產(chǎn)能，2022年下半年、2023年上半年公司南通生產(chǎn)基地計(jì)劃投產(chǎn)兩套250萬(wàn)噸PTA項(xiàng)目，項(xiàng)目完成后公司將擁有近1000萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能。聚酯方面，沭陽(yáng)年產(chǎn)240萬(wàn)噸長(zhǎng)絲（短纖）、500臺(tái)加彈機(jī)、1萬(wàn)臺(tái)織機(jī)已啟動(dòng)建設(shè)。此外，嘉通一期三套30萬(wàn)噸聚酯裝置順利開(kāi)車，為公司新增90萬(wàn)噸產(chǎn)能。下游紡織制造方面，公司沭陽(yáng)生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)在2023年上半年實(shí)現(xiàn)1萬(wàn)套紡織設(shè)備投產(chǎn)；恒陽(yáng)織造一車間順利投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)從“一滴油”到“一匹布”的產(chǎn)業(yè)鏈延伸。
浙石化二期項(xiàng)目全面投產(chǎn)，有利于公司獲得豐厚投資收益：公司全資子公司桐昆投資參股20%浙石化項(xiàng)目，目前一期工程已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定滿負(fù)荷運(yùn)行，二期項(xiàng)目已全面建成投產(chǎn)，40萬(wàn)噸/年ABS裝置投料成功，并順利產(chǎn)出合格產(chǎn)品，提高工程塑料的國(guó)產(chǎn)自給率。浙石化項(xiàng)目相關(guān)裝置負(fù)荷的穩(wěn)步爬升保障總體產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)定上升，為公司創(chuàng)造長(zhǎng)期投資收益。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為3.46、53.92和66.31億元，同比增速分別為-95.28%、1457.08%、22.98%，EPS（攤薄）分別為0.14、2.24和2.75元/股，按照2023年2月15日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為113.22、7.27和5.91倍。我們看好公司在PTA、滌綸長(zhǎng)絲和下游織造領(lǐng)域的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張和龍頭地位提升，以及公司持續(xù)受益于參股的浙石化項(xiàng)目帶來(lái)的高額投資收益。同時(shí)公司在產(chǎn)業(yè)鏈深入一體化的支撐下盈利能力將更加穩(wěn)健，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PX、和MEG產(chǎn)能投放不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；公司長(zhǎng)絲項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期導(dǎo)致公司營(yíng)收增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)；原油和產(chǎn)成品價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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